比亚迪-002594-有望受益于新能源车结构性高增速-韭研公社

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比亚迪-002594-有望受益于新能源车结构性高增速

tony2001

中线波段

2023-01-17 10:51:51

比亚迪2022年12月公司销售新能源车23.5万台，销量同比增长150%。2022年1-12月，公司销量新能源车186.3万台，同比增长209%。其中，纯电动91.1万台，同比增长184%，插电混动94.6万台，同比增长247%。
我们认为在8-20万元价位段，新能源车的渗透率仍有较大的提升空间。根据中汽协数据微信公众号，新能源在2022年1-11月国内售价为8-20万元的车型中的渗透率为22%，明显低于整体的27%。新能源车的渗透率在8-10万元价位段只有16%，在10-15万元更是仅有12%。我们预计随着新能源车规模效应的不断提升，其经济型也将逐渐提升，因此我们认为对于8-20万价位的车型来说，新能源渗透率的提升空间大于整体。
8-20万元也是乘用车基数最大的价位段。根据中汽协数据，2022年1-11月国内8-20万元车型的销量合计为1200万台，占市场的57%。
我们认为比亚迪大部分车型位于新能源车渗透率提升空间较大、基数也较大的8-20万价位段。根据交强险上险数据，2022年1-11月，比亚迪汽车在国内上险数合计约为137万台，其中售价在8-20万元的车型合计约为97万台，占比亚迪全部上险数的70.8%。因此，我们预计比亚迪大部分车型所在细分市场的新能源车渗透率提升空间要高于国内乘用车市场的整体水平。
我们认为，比亚迪在渗透率空间大的价位段有先发优势。根据上险数据，2022年1-11月，比亚迪新能源车在10-15万和15-20万元价格段新能源车中的市占率分别为60%和33%，均为市场领先。具体车型方面：根据乘联会公众号，2022年1-11月比亚迪秦、汉和海豚的销量分别为31.6、24.3、17.8万台，分别高居新能源轿车中的2-4名；同期比亚迪宋、元PLUS、唐的销量分别为40.5、14.6和12.9万台，分别高居新能源SUV中的1、3和4名。
盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/24年销售新能源车305/381万台，2022/23/24年营收分别约为4007/6022/7293亿元，归母净利润约为156/284/370亿元，EPS为5.36/9.76/12.72元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年1月16日收盘市值对应2022/23/24年PS为1.99/1.32/1.09倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值为9034-9636亿元。对应合理价值区间310.31-331.00元。

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