【海通军工】深度解读本次预案，测算股价弹性空间（核心结论:4倍以内皆是机会！无募集配套融资，充分给予二级市场空间）

事件：2月1日晚，中航电测发布发行股份购买资产暨关联交易预案：公司拟通过发行股份方式购买航空工业集团持有的航空工业成飞100%股权，不涉及募集配套资金。

积极推动产融结合，实现军工企业高质量发展。成飞集团为我国J-5/J-7/J-10/J-20/枭龙等系列战斗机、各型无人机研制生产基地，民机零部件重要制造商。通过本次交易，航空工业成飞将可通过规范的上市公司治理、透明的信息披露和市场化激励考核机制来提升企业市场化经营水平，为航空产品制造研制后续技术改造拓宽融资渠道，推动成飞高质量发展。

并购后备考估值预期：

中航电测通过发行股份的方式购买航空工业集团持有的航空工业成飞100%股权，标的公司部分资产拟不纳入本次重组范围更多的财务数据在重组报告书中披露，净资产相对来说比较稳定，我们采取PB估值法（根据当年黑豹以79.80亿元收购净资产为44.04亿元沈飞资产，对应收购对价为79.80/44.04=1.81倍）。

注入资产带来净资产贡献预估2021年约为127亿（保守假设22年保持稳定）。根据以往经验一般给予收购资产净利产1.81倍估值，对应229亿左右。不做募集配套融资。目前中航电测的备考市值预计为63+229＝292亿。并购预计22年净资产总额为152亿，保守参考沈飞10X PB，预计市值约为1520亿元，

因为成飞未披露22年营收和净利润数据，我们以较为稳定的净资产作为测算基础，我们预计股价上升空间保守估计至少有421%空间，股价5倍空间（1520亿元/292亿元）。

海通军工组 张恒晅/刘砚菲/胡舜杰