军用无人机行业深度报告：作战新势下深度部署，万里长空上曙光初
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-02-02 07:24:14
作者： 王凯，刘宇辰要点行业特征：历经多场实战检验，无人机深度应用带来军事领域划时代的深刻变革。无人机本质上促进杀伤链闭环时间的极限压缩，已是信息化战场中不可或缺的作战装备。全球军用无人机市场规模可观，中国增长潜力尤为突出。TrendForce预测，2025年全球军用无人机市场规模将增长至343亿美元，2022-2025年复合增长率达27.6%。MarketsandMarkets预测，2025年我国军用无人机市场规模将达到98.66亿美元，2018-2025年复合增长率约为29.7%。未来军用无人机行业将朝着低价高效、多极化、智能化、综合化和空间化方向发展。系统与价值拆分：无人机高技术壁垒的核心在于动力技术，光电、雷达等传感器技术，通信数据链以及人工智能等技术，这些领域的发展将带来显著的价值拉动效果。对我国大型固定翼无人机成本进行粗略测算，无人机直接原材料中成本占比最高的是机载成品系统（占比约66%），该系统中成本占比前三的依次是光电吊舱（占比约25%）、合成孔径雷达（占比约24%）、重油发动机（占比约4%）。行业需求：国防预算稳健高增速夯实军队“购买力”，无人机需求有望见拐点、增长空间广阔。1）国内军队列装是无人机内需的重要来源：错综复杂的国际形势以及我国国防和军队现代化建设要求激发了我国对军用无人机质量、数量和创新研发的巨大需求。2）民用领域无人机需求日渐增长：Frost & Sullivan预计2024年我国工业级无人机市场规模将增长至约1508亿元。3）外需旺盛：我国是全球军用无人机出口第三大国，俄乌冲突背景下对俄式武器产生替代可能。行业供给：依托军工小核心大协作体制、低成本竞争优势、多样化产品迭代以及规模优势推动技术进步四大基石，我国已打通产业链正向循环模型，无人机生态日渐繁荣。1）竞争格局方面，我国位列全球军用无人机第一梯队，已成为名副其实的无人机强国。2）国防军工板块预收账款和合同负债余额的高增长预示行业整体订单充足。产业链方面，军用无人机企业订单饱满，未来5-10年行业供给将呈现更高的结构性增长。下游整机制造企业作为产业链“链长”，最先接触订单，将明确受益于行业景气度并带动全价值链增长。投资建议：我国军用无人机行业供给弹性充足，持续列装需求带来多极化增长空间。世界各国重视高单机价值的大型察打一体机将推动市场增长，而渗透性强的超近程无人机、巡飞弹、靶弹等小型无人装备数量需求空间巨大，未来市场增长同样可观。我们重点推荐具有较强研发和盈利能力的产业链下游整机厂商、中游光电任务载荷厂商以及中上游核心元器件厂商。重点推荐：航天彩虹、中无人机、星网宇达、晶品特装、航天电子。建议关注：大立科技、高德红外。风险提示：国际政治形势变动对我国无人机军贸出口带来不利影响；我国军用无人机列装不及预期风险；无人机新型号研发不及预期风险。
投资聚焦近年来，伴随着作战方式的质变以及人工智能等技术的进步，全球无人化装备迎来发展热潮。无人机在局部冲突中的突出表现有目共睹，成为现代化智能战争的重要装备。未来我国以及全球军用无人机市场规模都有望迎来进一步增长，无人机产业链各环节蕴含着众多投资热点。创新之处1）深入研究无人机系统组成架构与价值拆分，挖掘无人机动力与能源分系统中涡桨发动机、涡扇发动机和活塞重油发动机，飞行器平台分系统中的惯导技术以及任务载荷分系统中光电装备和合成孔径雷达等新的行业投资增长点；2）系统梳理全球军用无人机竞争梯队以及我国军用无人机产业链和企业竞争格局，对比各国无人机行业发展现状与主要产品性能优劣势，提炼出奠定我国军用无人机领先地位的特殊行业体制、低成本竞争优势、多样化产品迭代和制造业规模优势促进技术进步四方面基石；3）创新性提出俄乌冲突背景下，我国无人机军贸出口对俄式武器的替代可能，并进行充分的数据论证与替代规模预测。股价上涨的催化因素1）面对国际秩序的高不确定性，全球各主要国家纷纷提高军备投入以发展无人装备。在国防和军队现代化建设驱动下，我军也将持续加大对军用无人机的投入，有望带动全行业营收增长；2）俄乌冲突揭示出巡飞弹等具备高灵活度的小型无人机发展机遇，随着军队对小型无人机列装需求的增加，该领域未来放量增长将助推相关企业业绩抬升；3）俄乌冲突背景下我国武器对俄式武器具有“补位”可能，俄式武器的短缺以及我国军用无人机产品“物美价廉”国际声誉的提升或将促使俄罗斯部分军贸客户转向进口我国军用无人机产品以弥补缺口，潜在客户范围的扩大有助于拉动我国无人机军贸出口额持续增长。投资观点短期来看，在国际动荡局势延续以及 2027 年实现建军百年奋斗目标催化下，我国军用无人机装备列装需求持续增长。无人机下游企业订单交付弹性充足，同时海外军贸需求势头不减；中期来看，2035 年我国基本实现国防和军队现代化规划保障需求确定性。在现代化作战趋势下，我国装备采购呈现结构性特征；长期来看，2050 年我国全面建成世界一流军队愿景为无人机产业长期增长蓄力。我国国防能力与经济实力尚不匹配，军用无人机行业增速有望进一步提升。综上所述，1）中大型固定翼龙头整机厂商是产业链的“链长”，拥有较强的议价能力。我们重点推荐研发能力和盈利能力强的产业链下游整机厂企业航天彩虹和中无人机；2)参照美军发展和局部冲突中的战场经验，巡飞弹以及靶机、超近程小型无人机耗材属性更强，具备放量空间。我们重点推荐无人靶机龙头企业星网宇达；3）中游载荷分系统中光电吊舱价值链最高，需求增长直接带动相关中上游公司增长。我们重点推荐中游任务载荷系统光电侦查设备和军用机器人重要供应商晶品特装以及业务涉及航天电子测控、惯性导航、雷达探测设备、数据链通信设备等军用电子产品的航天电子。建议关注中国传感器和红外热成像行业龙头企业大立科技和高德红外。
投资聚焦近年来，伴随着作战方式的质变以及人工智能等技术的进步，全球无人化装备迎来发展热潮。无人机在局部冲突中的突出表现有目共睹，成为现代化智能战争的重要装备。未来我国以及全球军用无人机市场规模都有望迎来进一步增长，无人机产业链各环节蕴含着众多投资热点。创新之处1）深入研究无人机系统组成架构与价值拆分，挖掘无人机动力与能源分系统中涡桨发动机、涡扇发动机和活塞重油发动机，飞行器平台分系统中的惯导技术以及任务载荷分系统中光电装备和合成孔径雷达等新的行业投资增长点；2）系统梳理全球军用无人机竞争梯队以及我国军用无人机产业链和企业竞争格局，对比各国无人机行业发展现状与主要产品性能优劣势，提炼出奠定我国军用无人机领先地位的特殊行业体制、低成本竞争优势、多样化产品迭代和制造业规模优势促进技术进步四方面基石；3）创新性提出俄乌冲突背景下，我国无人机军贸出口对俄式武器的替代可能，并进行充分的数据论证与替代规模预测。股价上涨的催化因素1）面对国际秩序的高不确定性，全球各主要国家纷纷提高军备投入以发展无人装备。在国防和军队现代化建设驱动下，我军也将持续加大对军用无人机的投入，有望带动全行业营收增长；2）俄乌冲突揭示出巡飞弹等具备高灵活度的小型无人机发展机遇，随着军队对小型无人机列装需求的增加，该领域未来放量增长将助推相关企业业绩抬升；3）俄乌冲突背景下我国武器对俄式武器具有“补位”可能，俄式武器的短缺以及我国军用无人机产品“物美价廉”国际声誉的提升或将促使俄罗斯部分军贸客户转向进口我国军用无人机产品以弥补缺口，潜在客户范围的扩大有助于拉动我国无人机军贸出口额持续增长。投资观点短期来看，在国际动荡局势延续以及 2027 年实现建军百年奋斗目标催化下，我国军用无人机装备列装需求持续增长。无人机下游企业订单交付弹性充足，同时海外军贸需求势头不减；中期来看，2035 年我国基本实现国防和军队现代化规划保障需求确定性。在现代化作战趋势下，我国装备采购呈现结构性特征；长期来看，2050 年我国全面建成世界一流军队愿景为无人机产业长期增长蓄力。我国国防能力与经济实力尚不匹配，军用无人机行业增速有望进一步提升。综上所述，1）中大型固定翼龙头整机厂商是产业链的“链长”，拥有较强的议价能力。我们重点推荐研发能力和盈利能力强的产业链下游整机厂企业航天彩虹和中无人机；2)参照美军发展和局部冲突中的战场经验，巡飞弹以及靶机、超近程小型无人机耗材属性更强，具备放量空间。我们重点推荐无人靶机龙头企业星网宇达；3）中游载荷分系统中光电吊舱价值链最高，需求增长直接带动相关中上游公司增长。我们重点推荐中游任务载荷系统光电侦查设备和军用机器人重要供应商晶品特装以及业务涉及航天电子测控、惯性导航、雷达探测设备、数据链通信设备等军用电子产品的航天电子。建议关注中国传感器和红外热成像行业龙头企业大立科技和高德红外。
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