核心结论:①借鉴上一轮牛市起点 19/01 资金节奏，外资于 18/11 先进场，而内资后续会接力，公募、杠杆资金从 19/02-03起加速入市。②22/10 以来是新一轮牛市初期，类似 2019 年，近期外资已发力，预计 23 年全年净流入3000 亿以上，后续内资望跟上，公募或成为重要增量。③对比历史，本轮牛市第一波上涨未完，行情后半段重视成长，如数字经济、券商、新能源，全年维度关注消费。

23 年全年外资仍有流入空间。22 年 11 月以来外资持续加速入场，23年1月净流入规模更是创下历史新高，这使得市场开始担忧后续外资是否会“后继乏力”，尤其是近一周 01/30-02/03 期间外资净流入规模已明显收窄，实际上，从年度视角来看历史上 18 年至 21 年期间外资全年流入规模基本在2000-4000 亿元之间，2022年仅流入900亿元，目前23年流入1500亿元对比历史外资流入仍有空间。我们预计类似 2019 年，2023年陆股通净流入 A股规模有望达 3000亿元以上。

借鉴历史，内资后续有望接力。相比外资，在本轮A股的上涨行情中，内资表现相对谨慎。其实，借鉴上一轮牛能周期起点，即18年底至19年初期间的行情，可以发现当时A股的市场底出现在19/01，而外资则从18年11月时就已开始明显流入A股市场，彼时的内资入场节奏同样偏缓，杠杆资金在19/01 时仍净流出 271 亿元，直至19/02 才转向大幅流入，公募基金发行则等到 19/03 才开始放量，因此，借鉴 18 年末 19 年初行情，随着本轮上涨行情的展开，后续来自内资的增量有望持续入场。我们在《股市前“兔”似锦.20230128》中分析过，本轮 22 年 10 月底以来的上涨行情性质属干牛市初期的第一波上涨，从牛能周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A股底部已过，目前正步入牛市初期的向上通道，对比历史上涨时空，22年10月底以来的牛市第一波上涨或尚未走完，尽管短期内市场的走势可能出现波折但并不会改变市场中长期向上趋势，随着市场行情进一步向上，我们认为公募基金有望成为推动内资增量入场的重要来源。

牛市第一波行情继续，后半段重视成长。我们认为本轮 22/10 以来的牛市第一波上涨行情还未结束，从结构层面来看，回顾历史，可以发现牛市初期第一波上涨期间市场往往不存在特定的行情主线，而是呈现各行业普涨、轮涨的特征，最终市场风格往往较均衡，22年10月底以来(截至 2023/02/03)领涨行业以消费和金融行业为主，而电力设备、通信、电子等成长行业的涨幅偏低，借鉴历史，随着本轮牛市第一波上涨继续，后续行情有望扩散至成长板块，具体行业配置方面，结合政策，技术和市场面三个维度判断，我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注，首先政策层面上数字经济已成为重期经济增长的重要抓手，政府对相关领域的投入或将不断加大。此外技术层面看当前新一轮科技周期持续演进，数字经济产业蓬勃发展，正推动人工智能，量子计算等前沿技术突破和应用。近期基于 AIGC 技术的 ChatGPT已经引发资本市场关注，数字经济辐射硬件，软件，服务商等 TMT 领域，有望提振行业基本面，未来随着数字经济发展提速，将催化低估低配的TMT 行情展开。此外，关注新能源和券商，23 年全年可重视基本面复苏的消费。

风险提示:疫情扰动影响经济复苏。