[太阳]【招商食品于佳琦团队】中炬高新调研更新20230206

[玫瑰]22年业绩：由于诉讼纠纷，根据会计准则做预计负债处理，导致财务报表亏损。后续如果上诉成功或和解，负债也有可能会充回利润。22年美味鲜收入增长5-6%，利润下滑，压力主要来自成本端。其中Q4酱油持平，房地产收入下滑。分品类看，22年食用油没有增长，料酒增速较快，规模接近3亿，醋增速一般，规模1亿多。23年目标规划与22年增速相似，高个位数增长，挑战目标则相对较高。

[玫瑰]经营策略：1）23年仍以酱油考核为基本盘，丰富高端酱油品类，如零添加、头道、黑豆酱油，以及减盐系列等；2）蚝油+料酒等战略品培育也是重点，未来核心在于推复调品类；3）继续扩张经销商，目标把每个区县都完成经销商的覆盖和服务。4）餐饮渠道向腰部市场放量，22年餐饮渠道占比近30%。

[玫瑰]利润率修复：1）成本端修复，1月使用的大豆价格同比下降10%；2）技改提升毛利率，扩大规模效应；3）管理费用严控，营销费用增速减缓，市场竞争改善，利润改善；4）中期目标毛利率、净利率向海天看齐，提升4-5pcts。

[玫瑰]股权变化：大股东不排除继续增持，未来董事会安排要看股东决策，公司整体经营独立。前期回购了股份用于激励方案，后续随着股权问题逐步落地，还是会继续推动落实。

[咖啡]研究员观点：剔除预计负债影响，随成本下行及费用率改善，公司23年利润率有望进一步修复。1月以来公司动销持续改善，对餐饮渠道增加返利政策，短期波折不改长期改善趋势。同时大股东变更落地，股权逐步明朗，纠纷所带来的影响未来也有缓和的可能。给予22-23年EPS预测-0.41、1.03元，对应23年37X估值，看好业绩改善+股权变革带来的股价催化，继续强烈推荐！

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