全球最大VLCC船东，承继轮船招商局百年航运基业，油散+气、车、集（“2+3”）全业态布局。截至1月，自有 VLCC52艘，运力合计1611万DWT。

供给向下、需求向上，油运景气正当时

供给端：1）在手订单历史低位，新船与二手船价格攀升，叠加燃料技术路径的不确定性进一步抑制造船意愿2）现役船队老龄化严重；3）23年环保新规生效，降速限制有效运力的同时或加快拆船。

需求端：1）欧美对俄油制裁已生效，全球石油贸易重构，带来运距显著拉长；2）全球补库需求提供安全边际；3）随着国内疫情首轮“达峰”，出行需求回暖，有望驱动油运需求向上。

全球第一大VLCC船东有望释放向上高盈利弹性： VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.4亿元。

干散业务业绩确定性与弹性兼备，行业供给趋紧下静待景气改善
公司VLOC船队均与淡水河谷签订长期包运协议，此外截至22Q3公司投入即期市场的散运船队达129艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。

预计22-24 年营业收入分别284/310/340亿元，归母净利润分别51.9/69.6/83.6亿元，对应 EPS 分别0.64、0.86、1.03 元，当前股价分别对应11.2、8.3、6.9 倍 PE，对应1.8、1.5、1.2 倍PB。

油运、干散供给确定性放缓，随着中国疫后复苏，有望迎来“油散双击”。公司VLCC运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，预计后续将显著受益于油、散景气周期，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：1）全球石油消费恢复不及预期；2）OPEC 进一步减产；3）全球经济复苏不及预期等。