昔“中国煤炭巨子”，今综合能化龙头。1997年，经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生【1997】154号文件批准，公司成立。1998年，兖州煤业于纽约证券交易所、香港联合交易所、上海证券交易所三地上市，成为当时国内唯一一家境内外三地上市的煤炭企业。2002年公司原煤产量达到3,843万吨，利润额连续五年雄居全国同行业首位，是当时国内盈利能力最强的煤炭企业，也是国内最大的煤炭生产商和煤炭出口企业之一。经过多年发展，当前，兖矿能源发展区域由山东扩展至内蒙古、陕西、山西、澳大利亚和加拿大，初步建成山东、陕蒙、澳洲“三大基地”，业务范围涵盖煤炭、煤化工、煤机装备和电力及热力业务等，已成为国内特大型综合现代化能源化工公司。

　　兖矿坚定不移秉持国际化发展战略，深耕煤炭清洁高效利用。兖矿能源深耕澳洲煤炭行业，经过多轮对外并购，兖煤澳大利亚已成为澳洲最大煤炭专营公司，第三大煤炭生产商。受益于海外煤价高企，盈利能力大幅提升，2022年末，兖煤澳洲提前偿还27.6亿美元债务，成为净现金资产。煤化工领域，公司与集团化工产品产销量持续增长，产品链条持续延伸。目前兖矿能源旗下有山东鲁南化工、山西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源等4个高端化工园，涉足煤制烯烃、煤制油、聚甲醛、己内酰胺、醋酸、DMMn等众多现代煤化工项目。

　　《发展战略纲要》：向“建设国际一流、可持续发展的清洁能源引领示范企业”愿景持续前进。2022年，《发展战略纲要》稳步推进。矿业领域，公司层面，营盘壕煤矿投入生产，金鸡滩煤矿获得200万吨/年产能核增，转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后10年年产千万吨水平。集团层面，2021年底开始的以区域为划分的未上市煤炭资产整合进展顺利，形成鲁西矿业、西北矿业、兖矿新疆能化、新矿内蒙古能源四大区域煤炭运营投资主体，煤炭资产注入节奏有望提速；非煤矿业推进钾、金、钼、铜等多元化发展；化工领域新疆化工产业园区建设顺利，多个延链补链项目建设之中，2022年年初鲁南化工己内酰胺项目投产，2022年11月28日，榆林能化50万吨/年（一期10万吨/年）聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目一次性打通全部工艺流程，产出优质产品。这是目前国内最大的单套煤经甲醇制DMMn装置；新能源领域集团海上风电项目实现全面并网，氢能产业示范项目建设完毕；高端设备制造方面持续突破，形成完善的煤炭采掘机械产品布局，并实现了设备对海外出口；智慧物流领域公司大力推动旗下公路、铁路、港口、园区资产整合与相关建设。

　　聚集煤炭主业，持续完善产业结构，在补链强链中努力推动公司高质量协同发展。结合《发展战略纲要》展望兖矿能源的未来5-10年，煤炭产量规模将达到3亿吨，较2022年仍有2亿吨左右增长空间；化工品年产量2000万吨以上，较目前具有1500万吨左右的增长空间。除巨大的产品增量空间以外，《发展战略纲要》所涉及的产业发展目标并非相互孤立，而是在公司现有的资产基础之上，立足煤炭主责主业，通过协同、延伸、聚合的方式，延展公司产业链条，增强公司的盈利增长的确定性和稳定性，最终铸就公司价值创造型的成长与转型之路。煤炭领域主业做大做强，核心资产注入；高端化工新材料领域实现煤炭清洁高效利用和主业延伸；高端装备制造领域以技术设备助力矿山开采；新能源领域实现矿井综合治理推动多能互补开发；智慧物流领域五位一体发展，提升附加价值。

　　我们推断兖矿能源未来有较大可能以现金方式不断收购集团资产。自2010年至今，兖矿能源对外开展了20起以上的资产收购，收购方式均为现金收购，资金来源为自有资金和债务（非可转债）募集两种渠道。

　　从兖矿能源过往对集团股东资产的收购方面来看，交易方式全部为现金收购。煤炭高景气行情下，企业盈利能力、现金水平与资产结构大幅度改善，具备使用现金收购的能力。同时，当前一二级市场估值严重倒挂，增发股份对股权稀释影响较大。综合以上，我们认为使用现金收购集团资产直接增厚业绩相较于增发股份方式，具备更高可行性与可能性。

　　投资建议：作为国内龙头能源化工公司，兖矿能源仍处于持续价值创造、持续盈利成长的进程之中。公司《战略发展纲要》持续推进，矿业、高端化工新材料领域内生增长动能接连不断，新能源、高端装备制造、智慧物流产业加速布局。外延方面，集团优质煤炭、化工资产整合已毕，注入在即。展望2023年全年，在国内产能短期增长几无挖潜余地，经济有望持续稳健复苏的背景下，煤价中枢有望继续保持高位，大概率进一步提升，我们继续看好未来3-5年的煤炭的高景气周期，随着集团优质资产注入，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为308.78、363.52、403.45亿元，同比增长87.8%、17.7%、11%；EPS为6.24、7.35、8.15元/股；截止2023年2月17日收盘，对应PE为5.18、4.40、3.96倍；PB为1.79、1.54、1.34倍。维持公司“买入”评级，考虑到行业景气周期的持续性和公司未来成长的确定性，给予2023年8倍PE，目标价58.8元。

　　风险因素：1）国内外能源政策变化带来短期影响；2）国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；3）发生重大煤炭安全事故风险；4）公司资产注入进程受到不可抗力影响。