财务及运营

2022 年公司实现收入 375 亿元、归母净利润 134 亿元，较上年同期大幅上涨。分板块来看：

多晶硅板块

年内实现收入 257 亿元，毛利 181 亿元，均大幅上涨，主要是由于多晶硅产品销量、ASP 均大幅提高。产销存情况来看，2022 年实现产量 12.59 万吨（其中内蒙古生产 3.1 万吨），总产量较去年同期 7.82 万吨实现了 61%增长，主要由于甘泉堡项目 3.4 万吨技术改造和内蒙 10 万吨项目如期建成，公司总产能从6.6 万吨提升到 20 万吨；销量方面，公司实现 10.67 万吨，同比增长 43%，年底库存约 1.9 万吨，在 23 年 2 月末已经有所消化，目前只有 8000 吨左右余额，即半个月左右库存天数。

2022 年含税 ASP 近 27 万元/吨，同比增长 58%左右，单位生产成本约 6.86 万元/吨，单位综合成本约 7.5 万元/吨，较 2021 年有所增长，主要由于三方面原因：1）硅粉原材料价格同比上涨；2）甘泉堡技改项目在 2022 年 4 月投产，一季度冷氢化供应不足；3）内蒙产能爬坡阶段成本较高。

2023 年计划产能提升至 30 万吨，全年多晶硅产量指引为 23-24 万吨，其中新疆甘泉堡和内蒙包头在 23 年贡献 20 万吨，准东一期 10 万吨将在 23 年中期建成，年底达产，23 年预计贡献年产量 3-4 万吨。准东二期会根据资金到位时间以及一期投运情况决定具体开工时间。包头 2 期 10 万吨还没有开始规划，尚在论证阶段。准东项目资本支出合计 176 亿元，已投出 70 多亿，剩余 100 余亿会在今年投出。

电站建设、运营板块

电站建设方面，年内确认收入的电站规模为 2.3GW（光伏 1.6GW，风电0.7GW），较 2021 年基本持平，实现收入 77 亿元、毛利 15 亿元，毛利率同比增长 47%左右，主要因为建设单瓦成本下降。2023 年期望装机规模保持稳定或略有增长，预计在 2-3GW 左右。当前项目储备约 6GW，已经获得相关指标。运营方面，年内并网装机 2.6GW、在建项目超过 1GW，实现收入 20 亿元、毛利12 亿元，毛利率 59%，同比下降 9pcts，主要是受国补核查影响，公司经过自查，部分已运营电站存在补贴被降低或取消的风险，出于审慎原则，公司下半年按照电价补贴下降或取消后电价来确认收入。未来计划持续扩大电站规模，预计到 2023 年末，电站运营装机达到 3.5-4GW 左右。国补核查共涉及电站 1.2 万个，第一批合规清单含 7335 个项目，还有 4500 个左右项目尚在核查中。公司根据自查情况，对 9 个（约 1.5GW）可能有补贴下调/取消风险的电站进行资产减值准备，具体分为两部分：1）已经确认收入但还未收到补贴的项目计提信用减值损失约 88 亿元；2）未来可收到的电价或会下调，因此对固定资产也计提减值准备。公司项目开发本身没有问题，且都是收益率较高的项目，没有进入合规清单的项目主要由于完工时间比预期晚。

A 股 IPO 进度

2022 年 6 月公司已向证监会递交申报材料并已受理，23 年 2 月国家全面推行注册制，公司要在 3 月 3 日之前完成从证监会到交易所的平移和申报。同时今年公司年报发出较早，也是为了配合将申报材料更新到 22 年数据。公司已经在 3月 1 日完成全部申报材料的平移，正在等待上海交易所处理，力争在 2023 年上半年完成发行工作。

利润分配

中国证监会规定企业发行证券时如果还有未完成的利润分配方案，须在方案执行完后才能实施发行，今年的年度分红会影响到回 A 进程，公司决定暂不进行利润分配，相关利润滚存到下一年度，同时会在 A 股发行完后提出新的利润分配方案。

公司未作具体的分红比例承诺，历史上派息率维持在 10-20%，2021 年提高到30%，未来还是要看公司经营状况和资金需求决定派息比例。目前没有股权回购计划。另外内地证监会和交易所对派息率有各自的要求，公司也会遵守相关规定，例如证监会要求三年累计分红占累计净利润比例不低于 10%、交易所鼓励分红比例不低于当年实现净利润的 30%等。

2023 年一季度运营

平稳运行情况下，两生产基地平均成本在 5-5.5 万/吨之间。新疆当前电价在0.32-0.33 元/度，长期看会在 0.33-0.35 元/度之间；内蒙政策电价确定是 0.33 元/度。一季度公司有部分产线在检修，成本还是偏高，今年下半年估计可以达到平稳运行状态。预计一季度产量约 42000 吨，销量在 57000-58000 吨之间。

库存

公司及同行反馈库存在下降，能感受到下游客户拿货积极性比较高，特别是大企业。12 月价格下跌的时候大家比较恐慌，按周订货，现在已经恢复到按月订货。公司长单覆盖率在 95%左右。去年年底库存约 2 万吨，一季度末估计在 8000 吨左右。如无检修，满产情况下可以达到 5 万吨以上产量。检修会带来成本增加以及检修本身的费用，但不会像玻璃冷修那么高，一周后可以重启。检修不是为了降库存，甘泉堡计划 22 年底检修，由于疫情封控只能推到一季度，内蒙产线 6 月投产，也到了检修时间，现排在 2 月下到 3 月上旬进行。二季度不会再有新的检修。

还原电耗

综合电耗约为 49-52 kWh/kg-Si，其中还原电耗约为 40 kWh/kg-Si ，更高的致密要求可能会增加电耗 1-2 kWh/kg-Si。

产能爬坡

一般情况下，质量爬坡慢于产能爬坡，产能爬坡需 3 个月左右，质量爬坡需 3-5个月。新进入企业达产、达质时间要 1 年甚至更长，因为团队、装置磨合还需时间，目前看到的几个新企业开车都不是很顺利。

其他

2023 年晶硅行业产能预判

公司基于对各家产能入场和达产时间判断，今年总产量或在 120-130 万吨。一些老小产线有退出可能，新进入产线达质、达产或会严重滞后，老玩家产能相对稳定，预计今年过剩不会像大家预计的那么严重。

长期硅料定价逻辑

工业品都要符合市场规律，供需决定价格，过去有三次过剩，价格一度跌到现金成本水平，未来管理层认为这种情况还有可能发生，但匹配 N 型的高质量硅料可能会有一定溢价，价格下跌将对行业重新洗牌。

颗粒硅

当前价格下，颗粒硅比改良西门子法产品低几万块/吨，客户还可以接受用颗粒硅。当硅料价格下滑的时候，客户对硅料质量更挑剔，颗粒硅生产过程天然带来的断晶现象使其在质量上没有太大优势。

N-P 成本差

下游客户中做 N 型产品的主要是晶科，市占率达到 70%，公司每月供给晶科3000-4000 吨。客户拿到的货类型相似，N 型料是指客户拿来做 N 型产品。一二季度 N 型料出货占比 20-30%左右，小企业还是以 P 型为主。不同客户拿货价格不一样，按预付款比例给出不同优惠。管理层估计 N 型需求起来以后 N 型料可能有 2-3 万/吨的溢价，成本端差距约2000 元/吨。成本主要在电耗和蒸汽消耗方面，公司在这两点上发力，同时也在硅的回收、尾气中氯硅烷再回收等方面努力降本。

电站回报率

2022 年风机、硅料价格都有所下降，电站回报率相对较好，公司对自营项目回报率要求在 8%左右。

发展战略

未来公司仍坚持重点发展多晶硅和下游电站两个板块，计划在 2025 年，条件允许的情况下，实现电站装机量 10GW。公司正在申报 REITs，将来或成为比较重要的资产证券化方式。总体来说电站板块在可控、有序的发展。多晶硅生产用电需求很大，公司发展绿电是希望匹配多晶硅行业用电需要，电站项目在资金富余的前提下投入，如果资金压力大还是优先发展多晶硅板块。