1、HJT电池效率和组件功率相对更高，更有可能成为未来主流

　　HJT相比单面POLY的TOPCon理论转化效率更高。HJT得益于结构和材料（异质结、采用N型硅片）优势，理论上极限转化效率为28.5%，大幅高于PERC的24.5%，同时也高于单面POLYTOPCon的27.1%，接近于双面TOPCon的28.7%。

　　HJT相比TOPCon实验室和潜在量产效率也相对更高。HJT电池实验室最高转化效率已达26.81%，超过TOPCon的26.4%；同时，HJT由于双面率高、衰减率低、温度系数低以及弱光效应较好等因素，HJT组件端功率比TOPCon更高，有望享受较高的组件销售溢价。

　　2、HJT短期破局之道看双面微晶+0BB，中期破局之道看铜电镀+无铟化，远期破局之道看钙钛矿叠层。

　　短期破局之道：双面微晶+0BB。应用双面微晶后可带来HJT电池绝对效率约1%的提升，对产能的影响可通过增大频率或功率来解决；0BB对于HJT是至关重要的工艺，0BB量产导入后可同时将硅片做到更薄，纯银使用量也将大幅降低，同时带来电池效率提升，预计23年下半年0BB有望导入量产，验证顺利后行业有望在24年进一步提高HJT扩产规模。

　　中期破局之道：铜电镀+无铟化。铜电镀对于HJT最主要的意义在于提效（0.2%-0.3%）而非降本，远期成本来看铜电镀与0BB+银包铜的金属化成本几乎相同；目前铜电镀需要继续提升想设备产能，降低设备初始投资；无铟化降本将是异质结电池24年的重点。

　　远期破局之道：钙钛矿叠层。HJT/钙钛矿叠层可放大异质结电池开压大和FF高的优点，目前在设备、材料和可靠性上均存在难点，华晟新能源预计2025年HJT/钙钛矿叠层电池效率可达到30%。

　　3、HJT大规模商业化的前置条件：相比TOPCon效率高约1%、成本即将打平、相关供应链成熟稳定；23年硅料价格下降后重点看浆料成本，23年底HJT单W电池片成本预计比TOPCon贵0.03元，24年底预计贵0.02元或打平，主要看靶材成本；23年HJT行业扩产规模预计50-60GW，24年HJT行业扩产规模有望达90-100GW。

　　4、投资机会：设备建议关注迈为股份（机械团队覆盖）、捷佳伟创、帝尔激光（机械团队覆盖）、罗博特科、芯碁微装、奥特维；主材：建议关注东方日升、三五互联；辅材重点推荐赛伍技术（化工联合覆盖）、聚和材料。

　　5、风险提示：新技术进展不及预期的风险；技术路径颠覆的风险；竞争格局恶化的风险；部分测算具有主观性。