服务器核心供应商，受益于AI算力需求驱动+电车智能化趋势发展，带动产品价值量及经营结构持续上行，复合成长性有望超预期。

　　沪电股份：坚持以技术创新和产品升级驱动成长

　　2022年，实现营业收入83.36亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润约13.62亿元，同比增长28.03%。其中，PCB业务营收为79.31亿元，同比增长12.36%，毛利率为31.72%，同比增加3.22pct。公司深化整合昆山和黄石生产基地资源，对瓶颈及关键制程升级和针对性产能扩充，积极应对市场变化。同时，完善产业布局，强化风险应对能力，加速泰国生产基地建设，力争24Q4实现量产。

　　企业通讯市场板：前瞻布局储备过硬，静等AI风来花开

　　2022年，企业通讯市场板营收为54.95亿，同比增加13.95%；占比65.92%，同比增加0.91pct；毛利率34.33%，同比增加4.97pct。主要受益于国内疫情管控放开及原材料供应短缺等缓解，终端需求订单陆续执行库存消化；交换机、路由器、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求增加。近期由ChatGPT引爆的AI热潮，将推动数据中心朝更高速数据传输标准发展，加速400Gbps和更高速度的交换机采用及服务器更新换代，相关路由器、数据存储、AI加速计算服务器也有望高速成长，进一步催生对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品的强劲需求。1）在服务器领域，公司应用于EGS级服务器领域产品已实现规模化量产；2）在HPC领域，布局通用计算，应用于AI加速、Graphics的产品，应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货，目前正在预研应用于UBB2.0、OAM2.0的产品；3）在高阶数据中心交换机领域，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量交付；基于数据中心加速模块的多阶HDIInterposer产品，已实现4阶HDI的产品化，目前在预研6阶HDI产品，同时基于交换、路由的NPO/CPO架构的Interposer产品也同步开始预研；在半导体芯片测试线路板部分重点开发0.35mm以上Pitch的高阶产品。公司作为交换机、服务器用板核心供应商，在本轮AI产业变革趋势中有望率先受益。

　　汽车板：紧跟时代趋势，构建中长期稳健成长根基

　　2022年，汽车板业务营收为18.97亿，同比增加12.80%；占比22.76%，同比增加0.09pct；毛利率24.05%，同比下降1.47pct。22H1受原材料价格高位运行、需求减弱等影响生产经营承压；22H2收入增长及盈利能力有所恢复，主要受益于需求好转、黄石二厂新增产能全面释放、及沪利微电产品和产能结构持续优化，其毫米波雷达，采用HDI的自动驾驶辅助及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴产品市场迅速成长。2023年初，公司向沪利微电增资7.76亿元，有针对性地加速扩充汽车高阶HDI产能。同时将与Schweizer共同努力，加快p2Pack技术开发与市场推广，尽快完成胜伟策应用于48V轻混系统的样品测试与客户认证，争取23Q4实现量产。公司投入大量资源用于高阶、高速HDI及耐高压高可靠PCB产品的开发，并与客户合作开发智能汽车中央控制器、SIP类载板、1200V高压等前沿应用PCB产品。2022年，已实现800V高压PCB产品量产。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2023-2025年营收为100.7/121.7/147.1亿元，YOY为20.8%/20.9%/20.9%；归母净利润为17.3/21.0/26.7亿元，YOY为26.7%/21.4%/27.5%，对应EPS为0.9/1.1/1.4元，PE为23.7/19.6/15.3倍。受益于服务器产业升级及电车智能化渗透，公司有望成长超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格及汇率波动、贸易争端、下游需求恢复不及预期等风险。