海缆 | 宝胜股份深度：电线电缆龙头，海缆放量在即
夜长梦山
2023-04-02 19:45:36
【中信证券新材料】海缆 | 宝胜股份深度：电线电缆龙头，海缆放量在即
🔴海缆受益海风高景气，二线企业业绩弹性有望释放
从年度维度看，我们认为海缆行业有望在二季度开始进入集中交付期。从中长期趋势看，深远海化的发展将带来交流海缆高压化以及柔性直流海缆渗透率提升，海缆行业仍具备较强的抗通缩属性。在行业需求空间的持续扩容背景下，我们认为在今年有望看到部分二线企业开始突围，将目前较为充裕的产能逐步转化为高毛利海缆订单，实现公司产品结构的优化以及业绩弹性的释放。
🔴从行业三个核心壁垒看宝胜
1）属地资源：重点发展江苏、山东。公司在江苏扬州本部拥有5万吨级的国内最大海缆码头以及201.68米的全球最高立塔，在江苏地区有拿单优势。公司在山东区域设有陆缆生产子公司，有助于订单获取。
2）产品技术：现已实现35kV-500kV交流海缆、柔性直流海缆、动态缆、脐带缆的产品全覆盖。我们预计公司目前海缆整体产能在16亿元。
3）历史业绩：公司在2020年实现首个产品突破后，目前已具备充足的历史业绩。2021/22年公司海缆业务营收分别为15.09/4.35亿元，净利润分别为2.96/0.04亿元，毛利率分别为39%/22%。2020年以来公司累计中标规模已超过4GW。公司在2022年中标金额为10.41亿元，2023年以来中标1.15亿元。考虑到后续可能还会有订单获取，预计公司2023年海缆营收有望超过12亿元，同比增速为176%。
🔴海风装机量的回暖有望带动海缆交付项目量高增，充足且高毛利的海缆订单配合持续扩容的陆缆业务有望推动公司盈利能力提升。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为4.43/6.35/8.31亿元，给予2023年20xPE，目标市值89亿元。欢迎沟通交流。
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中信证券新材料
李超/陈旺/张柯/俞腾/郭柯宇
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