富国基金曹晋：站在新一轮产业趋势的起点

许多人会认为AI还停留在主题投资阶段，但是曹晋认为，今天的AI已经有了“杀手级”产品、已经看到了全球巨头都在投入、而且ChatGPT的日活已经突破了5000万人次。这绝对不再是主题投资的阶段，是新一轮科技创新的主线。

在这个过程中，核心是选到有超额收益的公司。曹晋强调的是，在一轮产业趋势中，必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向。通过深度的产业链研究，曹晋主要关注两类机会：

1）供给受限的弹性品种（受益于短期需求爆发的硬科技），类似于当年智能手机的触摸屏。在这类机会中，曹晋又原创性提出了“算力通胀”的概念。他复盘了新能源汽车产业趋势的机会，发现最终价格涨幅最大的是上游原材料如碳酸锂，背后的本质就是当需求快速爆发时，供给有瓶颈的环节会出现很大的价格弹性。

2）有较深“护城河”的偏应用环节机会：类似于拥有大量客户粘性、刚开始不盈利，但是未来能成为某些“一年赚回过去三到五年盈利”的科技龙头企业。这类企业必须有非常深的“行业护城河”，广大有粘性的用户群体，通过ChatGPT等应用的出现，实现更好的商业变现。在这个环节，曹晋比较关注一些在国内卡位很好的龙头企业，如做办公软件的龙头公司。

曹晋对于这一轮GPT的投资环节，又有一个原创的比喻：一定要拟人化，类似于抚养小孩的过程。算法就是一个孩子先天的基因，算力就像一个孩子的身体素质，数据则是后天教育孩子成长的教材辅料。那么，决定一个孩子最终的样子，不仅仅与小孩的先天基因有关，很大程度和后天的教材辅料有关，也就是训练AI的数据。他认为目前的市场环境下，因为AI这个“小孩”还在孵化阶段，大家有可能高估了某些算法公司，却低估了场景数据价值。

曹晋的投资“金句”：

1. 科技股投资有自身的产业周期，这个周期与美林时钟和经济周期并不完全相同（见下图）。科技股投资者应该把握自身的投资周期，而目前GPT这轮渗透率曲线，和历史上的苹果产业链，新能源汽车产业链并没有什么不同。

2. 每一轮大的产业周期，都必须有“杀手级”应用的出现。投资者要抓住大机会，一定要寻找类似iPhone4，手游或者微信这样大的“杀手级”应用。

3. 在一轮产业趋势中，必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向。

4. GPT特别像我们抚养小孩的过程：算法就是一个小孩先天基因，算力就像一个小孩子的身体素质，数据就像你怎么去教育一个孩子，给他喂什么数据，最后出来的结果是千差万别的。

5. 我认为“算力通胀”和“数据重估”或将成为未来的大趋势。

6. 我个人虽然看好这个产业方向，但更关注于“护城河”很深的龙头企业，他们大概率能够完整的享受这轮GPT带来的效率提升。对于一些小企业，在看到机会的同时，我们也会深深担忧一部分企业可能面临被GPT所替代的风险。

7. 大家今天对GPT的印象，还处在一个如何通过GPT降低成本的阶段。往后看，GPT带来的是创收和提效并举的过程，和现在共识的纯降本逻辑可能完全不同。

8. GPT本质上是一个工具，你拥有了GPT这个工具是能够更好的对用户转换和收费。GPT就像一个剪羊毛的剪刀，但很多公司首先要有羊（用户）。现在很多公司本末倒置，排队要去拿剪羊毛的工具，可是自己连羊都没有。

9. 从我做了那么多年科技股投资的经验和从成熟市场的经验来看，给企业定价核心是寻找一种真实描述企业经营状况的财务指标，在不同的市场、现金流、经营性利润、收入甚至用户数增长都能用来描述一个企业经营状况。

10. 科技行业除了大鱼吃小鱼，也是一个快鱼吃慢鱼的行业，新的技术往往都能撬动整个行业的版图，企业执行力很重要。大公司如Google，Apple在新技术面前也可能会瑟瑟发抖。

11. 大家最近也在说要复盘2013到2015年，可是许多人做的是股价复盘，我觉得真正应该做的是产业复盘，甚至应该复盘产业95-99年，互联网刚兴起的时候。