AIGC将成AI的“iPhone时刻”，看好AI形成长期投资主题。本报告详细梳理美股AIGC产业链，分析AI美股投资浪潮中的投资偏好和投资逻辑。

　　互联网巨头：AI军备竞赛打响，赋能业务有效提振估值。互联网大厂发力AI大模型，探索MaaS新商业模式，积极尝试AIGC同搜索、云服务等业务整合，增强客户体验进而提升竞争力。在当前宏观逆风情况下，AI前景有利支撑估值。微软和谷歌是AIGC技术革新的主要推动者，Meta紧跟热潮，亚马逊注重云业务整合，四大公司坚定投资且技术产品频发，提振市场信心。

　　算力硬件：AIGC带来算力增量需求，GPU龙头英伟达及产业链受益。AI增量需求或抵消消费电子等疲软业务，确定性订单使算力厂商业绩增长相对确定：训练侧GPT-3.5级大模型需高达2万枚A100 GPU，商业化后或需3万+枚；云厂商资本支出向AI算力倾斜；23-27年AI处理器出货量复合年增长率预计12.2%。23M3后GPU旺盛需求引发供应紧缺，利好相关产业链：1）芯片侧，利好GPU，英伟达因以GPU为主且市占率高，受益于AIGC的确定性高，近8个月累计涨幅约200%，FY23Q1业绩与Q2指引超市场预期，进一步证实AI算力需求强劲，提振半导体产业链；AMD积极布局AI领域，以及互联网自研AI芯片远期或对英伟达行业地位带来挑战；GPU需求提振上游制造设备厂商应用材料。2）服务器侧，服务器其他下游需求疲软，且当前AI服务器占比低，短期对板块业绩弹性影响有限；AI服务器提振DRAM/NAND/存储器需求；超微电脑同英伟达合作密切，绑定AI服务器细分市场，间接受益。3）数据中心侧，AI基础设施占比提升带来增量贡献，但因其他需求不振，短期对上游光模块和交换机业绩弹性影响有限。

　　算法：AI投资情绪冲高2月股价后回落，中长期业绩增长具备不确定性致波动性高。纯AI算法公司C3.AI、BigBear.AI、Palantir和SoundHound AI：1）业务关联度高，股价表现趋同；2）同AIGC浪潮相关度偏低，股价主要受“泛”AI投资情绪影响。AI渗透提升有望助力公司拓展客户数、推高客单价，但由于AI传统商业模式尚未探索出成熟的盈利路径，市场亦担忧其核心业务未来可能受互联网大厂AI大模型冲击，中长期业绩增长具备不确定性，叠加部分公司短期业绩表现不佳，因此在业绩增长兑现前，股价波动性高。

　　下游应用：股价表现呈现两次分化，关注业绩贡献指引和应用产品落地。AIGC技术赋能百业，应用场景涵盖企业服务软件、游戏、教育、传媒、智能终端、大数据、金融和网络安全等。应用厂商的股价走势呈现两阶段分化。1）第一阶段（23M2-23M3）：市场依赖AIGC降本/增收逻辑，寻找适合落地的应用公司。市场青睐业绩优秀、应用同AIGC契合、产品/技术已落地、AI可快速赋能的公司，股价有效提升，而不满足以上特征的应用公司，自2月初股价短期增长后，股价迅速回落或脱离AI波动。2）第二阶段（23M4-23M5）：受AI业绩贡献尚未兑现和AIGC威胁现有业务论的影响，第一阶段部分股价表现较好的公司股价回落。截至5月底，AIGC对多数应用厂商股价提振有限，仅有Duolingo、Adobe和Salesforce等公司相对受益，22M10-23M5期间近8个月累计涨幅分别为53.3%、47.9%、36.8%。

　　建议关注海外AIGC受益产业链：1）互联网巨头：AIGC技术领导者，助力自身降本增效和对外输出：微软、谷歌、Meta、亚马逊；2）算力硬件：AIGC带来确定性芯片需求，英伟达及其供应商超微电脑、芯片制造设备厂商应用材料受益明显；关注AI芯片厂商AMD和交换机厂商Arista网络；3）算法：业务关联度高，纯算法公司C3.AI、BigBear.AI市场关注度高涨；4）下游应用：AIGC革新落地应用场景，赋能产品性能和客户体验，AI有望驱动业绩增长。Duolingo（教育）、Adobe（数字设计软件）、Salesforce（客户关系管理）、Sprinklr（客户体验管理）、爱思唯尔（内容服务商）、Electronic Arts（游戏）、Unity（游戏引擎）、Shutterstock（内容服务商）、Innovative Eyewear（智能眼镜）。

　　风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期风险；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。