福耀玻璃:产品结构改善叠加成本下行
夜长梦山
2023-06-16 20:02:37
【兴证汽车 戴畅团队】福耀玻璃:产品结构改善叠加成本下行，盈利能力有望向上修复
#当前市场对福耀玻璃的看法：
天幕玻璃对公司盈利端弹性体现不明显，成本端对盈利弹性有限，公司长期成长空间天花板有限。
#有别于市场对福耀玻璃的认知：
过去天幕等产品结构改善在收入和ASP已经充分证明，利润端过去主要受原材料，海运费涨价等成本端因素压制以及SAM的亏损扩大，导致玻璃升级对盈利弹性没有在利润端体现。展望后续，产品结构持续改善+原材料成本进入下行周期，SAM后续有望减亏，公司盈利能力具备向上弹性。海外对手加速退出，福耀海外扩产，长期看福耀全球市占率仍有提升空间。
#汽玻ASP：
公司汽玻ASP持续上行，2022年公司汽玻ASP提升幅度达11.5%，相较之前汽玻ASP提升速度明显提速。
#原材料价格对成本端影响：
2023成本端有望进入下行区间，悲观/中性/乐观假设下，纯碱，天然气，海运费变动合计对成本端影响分别为-3.3pct/-6.9pct/-8.4pct。
#远期市场份额：
福耀市占率：远期公司全球市占率有望达到41%，相较2022年全球市占率33.5%，仍有向上提升空间。
#估值及投资建议：
公司当前PE-TTM估值回落至2020年初天幕玻璃兑现前估值水平，向下空间有限。未来经营性利润增速预计有望向上，估值水平有望回升。成本端下行叠加产品结构改善，公司毛利率有向上弹性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.84/64.81/80.28亿元，维持“买入”评级。
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