半导体行业：关注周期视角下的复苏迹象
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-07-20 00:37:22
作者：高宇洋，徐怡然 
投资要点：复盘半导体周期：半导体行业具备明显周期属性且与宏观经济共振。从全球半导体销售额看，1978年以来半导体产业共经历了9轮大周期，并存在大周期嵌套小周期现象。小周期长度约在4年左右，上行周期通常为2-3年，下行周期通常为1-1.5年。半导体周期与全球经济周期具有较高的相关性，行业周期波动背后本质是供需关系变化。解构半导体周期：AI浪潮开启科技“新十年”，产能扩张减缓，库存持续去化。1）创新周期：8-10年左右，依赖于终端新技术、新代际应用的升级带动。本轮创新周期受人工智能技术推动，AIoT+AIGC开启科技“新十年”。2）产能周期：每3-5年会出现一次集中扩产。本轮扩张减缓规模仍在合理市场空间内，聚焦大尺寸、成熟制程和特色工艺的扩张趋势符合下游需求结构。3）库存周期：长度约在2-3年，当前下游复苏节奏不一，由主动去库存到被动去库存的上行拐点尚未显现。跟踪半导体周期：需求未明短期承压，信心回暖复苏有望。1）上游：全球设备销售额小幅回升提示扩张信心不减，硅片出货面积延续下滑提示需求依旧承压。2）中游：晶圆厂产能利用率触及历史低位，部分厂商Q2指引积极,新增急单业绩有望回升。3）下游：价格调整趋近尾声，存储品类跌幅收窄，模拟/功率部分产品价格上涨供需依旧偏紧。主要半导体公司库存压力不减，23Q1行业平均库存周转天数处于历史高位。判断半导体周期：费城指数率先走出修复行情，模拟芯片拐点或是复苏先兆。1）总体趋势：相较于费城半导体指数，申万半导体指数和估值弹性更大。AIGC行情拉动费城半导体指数率先走出修复行情，P/B判断申万指数仍处于底部，有显著上行空间。从历史数据看，模拟芯片拐点出现通常是复苏先兆。2）细分赛道：重点关注设备、AI芯片、模拟/功率和代工领域。半导体设备：盈利水平穿越周期，国产替代贡献可观空间。算力芯片：创新周期确立行业β，国内厂商加速追赶。存储芯片：头部厂商减产筑底，下游驱动力向AI/HPC切换。模拟/功率：弱周期属性，汽车工业支撑下游应用空间。晶圆代工：底部基本确立，复苏在即利好低估优质标的。投资建议：建议关注中微公司、北方华创、拓荆科技、芯源微、富创精密、长川科技、海光信息、寒武纪、景嘉微、雅克科技、香农芯创、兆易创新、澜起科技、聚辰股份、普冉股份、朗科科技、江波龙、佰维存储、北京君正、圣邦股份、思瑞浦、华润微、士兰微、中芯国际、华虹半导体。风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，海外出口限制加剧。
投资要点：复盘半导体周期：半导体行业具备明显周期属性且与宏观经济共振。从全球半导体销售额看，1978年以来半导体产业共经历了9轮大周期，并存在大周期嵌套小周期现象。小周期长度约在4年左右，上行周期通常为2-3年，下行周期通常为1-1.5年。半导体周期与全球经济周期具有较高的相关性，行业周期波动背后本质是供需关系变化。解构半导体周期：AI浪潮开启科技“新十年”，产能扩张减缓，库存持续去化。1）创新周期：8-10年左右，依赖于终端新技术、新代际应用的升级带动。本轮创新周期受人工智能技术推动，AIoT+AIGC开启科技“新十年”。2）产能周期：每3-5年会出现一次集中扩产。本轮扩张减缓规模仍在合理市场空间内，聚焦大尺寸、成熟制程和特色工艺的扩张趋势符合下游需求结构。3）库存周期：长度约在2-3年，当前下游复苏节奏不一，由主动去库存到被动去库存的上行拐点尚未显现。跟踪半导体周期：需求未明短期承压，信心回暖复苏有望。1）上游：全球设备销售额小幅回升提示扩张信心不减，硅片出货面积延续下滑提示需求依旧承压。2）中游：晶圆厂产能利用率触及历史低位，部分厂商Q2指引积极,新增急单业绩有望回升。3）下游：价格调整趋近尾声，存储品类跌幅收窄，模拟/功率部分产品价格上涨供需依旧偏紧。主要半导体公司库存压力不减，23Q1行业平均库存周转天数处于历史高位。判断半导体周期：费城指数率先走出修复行情，模拟芯片拐点或是复苏先兆。1）总体趋势：相较于费城半导体指数，申万半导体指数和估值弹性更大。AIGC行情拉动费城半导体指数率先走出修复行情，P/B判断申万指数仍处于底部，有显著上行空间。从历史数据看，模拟芯片拐点出现通常是复苏先兆。2）细分赛道：重点关注设备、AI芯片、模拟/功率和代工领域。半导体设备：盈利水平穿越周期，国产替代贡献可观空间。算力芯片：创新周期确立行业β，国内厂商加速追赶。存储芯片：头部厂商减产筑底，下游驱动力向AI/HPC切换。模拟/功率：弱周期属性，汽车工业支撑下游应用空间。晶圆代工：底部基本确立，复苏在即利好低估优质标的。投资建议：建议关注中微公司、北方华创、拓荆科技、芯源微、富创精密、长川科技、海光信息、寒武纪、景嘉微、雅克科技、香农芯创、兆易创新、澜起科技、聚辰股份、普冉股份、朗科科技、江波龙、佰维存储、北京君正、圣邦股份、思瑞浦、华润微、士兰微、中芯国际、华虹半导体。风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，海外出口限制加剧。
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