华贸物流：拐点临近内生α发力，关注一带一路新增量-韭研公社

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华贸物流：拐点临近内生α发力，关注一带一路新增量

夜长梦山

2023-07-28 10:20:28

【中信证券交运物流】物流顺周期推荐之华贸物流：拐点临近内生α发力，关注一带一路新增量 [礼物]中国制造出海重塑供应链带来历史机遇，公司践行直客战略、提升核心物流节点的掌控力，有望跻身跨境物流第一梯队。短期运价周期和需求端扰动或已充分反应，关注下半年欧美补库存拐点和公司产品结构调整产生共振。料2023年海外需求端扰动筑底，我们预计2023Q2公司净利润同比持平，关注下半年欧美消费补库存拐点，2023年公司海空运业务毛利有望实现6%左右逆势同比增长，2024年一带一路有望贡献新的利润增长点，公司中期成长确定性强、及时布局。 [礼物]2022H2 SCFI、TAC index（BAI 80）同比下降46.6%、28.2%，而公司海运单箱毛利、空运单公斤毛利同比增长20.6%、8.4%，综合物流业务毛利率基本稳定及占比提升或成为公司业绩表现优于可比公司的重要原因, 公司产品结构调整带来成长α逐渐获得市场认可。运价周期波动影响或已充分反应，短期数据扰动无需过度悲观，中国制造出海大逻辑未变，公司客户结构持续优化升级若与2023H2需求反弹形成共振及2022Q4低基数，2023年净利润有望实现两位数增长。 [礼物]PPI同比增速的回升领先库存周期1-2季度，料2023年下半年美国将迎来库存周期拐点。目前美国主要消费品类的零售库销比多低于2019年水平，通胀见顶、油价回落，压制的消费需求或将修复推动商家主动补库，期待2023H2旺季需求改善催化欧美补库存需求。我们测算2023Q1公司海运代订舱、综合物流服务单箱毛利分别252元/标箱、1,450元/标箱；对比2022H1海运代订舱单箱毛利630元/标箱，综合物流服务单箱毛利降幅仅为13.5%，在运价下行周期背景下成为公司业绩稳定器。对比海外龙头，公司直客收入占比仍存进一步提升空间，产品结构优化调整带来成长α持续显现。 [礼物]布局“一带一路”挖掘新增量，我们测算2024年大宗业务有望贡献千万级利润体量，同时建议关注相关新的增长点。假设大宗品合资公司市占率1~2%、参考可比公司预计净利率0.6%、按51%股权比例计算，我们测算贡献年化净利润约0.4~1.2亿元，2024年有望贡献新的业绩增量。未来公司有望把握中国物流集团赋能和国际物流市场整合窗口期的双重机遇，关注海外外延扩张的进展。

投资建议：公司核心优势拥有深耕国际货代&跨境物流近40年的团队Knowhow能力，近年来陆续开拓迈瑞医疗、比亚迪、Lazada等优质直客客户，我们预计2023年海/空运直客收入占比分别提升至50%+/60%+。2023H2海外需求或将回暖催化利润弹性，中长期跨境电商、一带一路&大宗商品接续动能持续贡献收入、增厚利润，判断公司未来3年业绩增长确定性高。对标海内外龙头DSV当前PE（TTM）23倍左右，给予公司2023年20倍PE，对应目标价16.0元，维持“买入”评级。

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