“迎峰度夏”进入尾声，煤炭后续上涨支撑不足
夜长梦山
2023-08-15 15:06:00
【华西环保有色-晏溶团队】“迎峰度夏”进入尾声，煤炭后续上涨支撑不足，推荐关注基本面持续修复的火电板块
煤炭供应：2023年1-7月份，国内生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%； 1-7月份进口2.6亿吨，增加88.6%。截至目前，2023年煤炭供应呈现增长态势，进口煤炭供给增幅明显，国内供给稳步增长。
煤炭需求：2023年1-7月份，火力发电33565亿千瓦时，较去年同期增长4.7%。非电行业水泥玻璃等表现一般，1-7月份，房屋新开工面积56969万平方米，下降24.5%。
煤价：截至8月14日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价824元/吨，日环比跌4元/吨。南方地区台风影响消除后，沿海电厂日耗向上修复，消库进程有所加快，库存同北港同步下降，但在进口煤和水电的补充下，电煤需求释放有限。自进入8月以来，三峡水电站出库流量保持高位运行，较去年同期明显偏高，加之西南地区降雨不少，华东、华南地区外来电预期增加，将在一定程度上缓解火电压力。后续来看，华东地区近日迎来高温天气，支撑沿海地区煤炭日耗保持高位运行，但已进入立秋节气，终端库存依旧较去年同期偏高，短期仍将以消库为主，预计补库需求释放有限，对煤炭市场提振有限。
库存：截至8月11日，环渤海主流港口主流港口煤炭库存合计2466.1万吨，环比上周减少1.8万吨，降幅为0.07%。本周港口库存有所减少，但仍处高位。港口库存去化，主要是台风影响消除后，沿海电厂日耗向上修复，消库进程有所加快。
电价：部分省市电价顶格上浮，火电收益好转。根据江苏省电力交易中心数据，江苏省2023年年度交易总成交电量3389.89亿千瓦时，加权均价466.64元/兆瓦时，较火电标杆电价391元/兆瓦时，上浮19.35%，几乎达到顶格的20%上限。根据广东电力交易中心数据，2023年广东电力市场年度双边协商交易均价553.88厘/千瓦时。年度挂牌均价552.28厘/千瓦时。年度集中竞争交易均价553.96厘/千瓦时。按照“基准价+上下浮动”的原则，广东设置成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时，上述成交价格接近成交上限。进入2023年，江苏省和广东省电力交易均价均在燃煤标杆电价基础上大幅上浮，火电电价弹性充分显现。
盈利修复：火电龙头2023Q2煤机盈利持续修复，行业基本面持续修复。SW火电19家A股上市公司发布业绩2023年上半年业绩预告，19家企业2023H1归母净利润同比全部实现正增长，其中16家归母净利润为正，剩余3家实现减亏。我们判断，火电企业上半年净利润同比大幅改善的主要原因系动力煤价格走低，成本压力大幅缓解。分季度来看，2023Q2火电企业盈利能力进一步修复，19家上市公司中有18家2023Q2归母净利润同比正增长，占比94.74%。环比来看，2023Q2较Q1业绩持续改善的有15家，占比高达78.94%，主要得益于动力煤价格环比持续下行，2023Q2动力煤均价较2023Q1下跌18.89%。
投资建议
2023Q2，火电企业业绩相较于2023Q1在持续修复，行业基本面向好得到进一步验证。一方面，在政策加持下，长协煤履约率有望提升，同时叠加进口煤增量冲击，入炉煤价有望继续下跌。另一方面，自从电价改革实施后，多地电力市场成交价均实现20%顶格上浮。江苏、广东等地的2022年年度双边交易均价也逼近了顶格线。随着成本端压力下行，收入端电价上浮，火电盈利能力持续改善。我们认为电企盈利既受益于煤价成本下跌，同时也受益于煤机+风光装机增长，此外从规模效应等多角度出发比较，推荐关注【华能国际】，受益标的包括【粤电力A】、【天富能源】、【浙能电力】、【大唐发电】、【华电国际】、【江苏国信】、【建投能源】、【长源电力】、【宝新能源】。
风险提示：
1）全社会用电需求不及预期；2）煤炭价格快速上行；3）电价政策性调整。
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