牛熊轮回 (海通证券)-韭研公社

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牛熊轮回 (海通证券)

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2023-08-17 00:18:41

（一）研判牛熊拐点

1.周期思维看股市牛熊

美股、A股都是平均3-4年一轮涨跌周期，对应宏观经济周期。

2.改进版投资时钟

3.改进版投资时钟更符合中国现实

改进版投资时钟：股票牛市开始于衰退后期，结束于过热期。

4.市场拐点跟踪基本面领先指标

借鉴历史，底部确认信号：五大类基本面领先指标中3个及以上企稳回升。

5.DDM三因子模型

回顾二战后美、英、德、日、中国香港、中国台湾、A股历史，以DDM模型为框架，追溯影响股价的核心变量。

（1）流动性往往是故事的开端

（2）盈利是股市的根基

（3）风险偏好测试市场热度

（二）把握市场节奏

1.牛市分为三个阶段

2.回顾：05/06-07/10牛市三阶段

05/6-05/12为孕育期，06/1-07/3为爆发期，07/3-07/10为泡沫期。

3.回顾：08/10-10/11牛市三阶段

08/10-08/12为孕育期，09/1-09/10为爆发期，09/11-10/11为泡沫期。

4.回顾：12/12-15/06牛市三阶段

12/12-13/4为孕育期，13/4-14/12为爆发期，14/12-15/6为泡沫期。

5.回顾：19/01-21/12牛市三阶段

19/1-20/4为孕育期，20/4-21/2为爆发期，21/2-21/12为泡沫期。

6.A股牛熊市波动率放大

A股的波动率也存在节奏变化，牛熊市期间指数振幅往往会放大。

7.熊长牛短是误解

过去120多年中美股牛、熊、震荡市时间比约6:1:3。

过去30多年中A股牛、熊、震荡市时间比约4:2:4，震荡市时间接近一半。

（三）复盘五轮牛熊

1.05-08牛熊

（1）始于股改+经济强劲+资金入市

一是股权分臵改革，解决了同股不同权的问题。

二是05-07年我国经济强劲、波动大，美林投资时钟盛行。

三是公募大发展，居民资金入市。

（2）终于估值高企、基本面回落

一是估值太高，当时全部A股PE（TTM）达到最高的57倍

二是06年开始货币政策边际趋紧，基本面出现回落。

（3）始于危机后的宏观政策宽松

为了应对经济下行压力，逆周期的宏观政策逐渐出台，稳定了市场预期，推动经济见底，股市修复。

（4）终于流动性收紧，盈利回落

10-11年，随着通胀数据的抬升，央行流动性越收越紧，企业盈利在10年下半年见顶，牛市随之终结。

2.13-15牛熊

（1）始于改革预期+科技互联浪潮

2012/11/29习近平总书记带领政治局常委集体参观《复兴之路》展览。2012年移动互联浪潮开始兴起，12Q4开始TMT行业基本面明显提升。

（2）终于去杠杆后流动性遭破坏

15/06证监会重申严查场外配资后市场恐慌式下跌，创业板指提前于盈利高点（15Q4）见顶。

3.16-18牛熊

（1）始于政策宽松+基本面改善

牛市起点：16年1月中央财经领导小组研究供给侧改革方案，16Q2全部A股盈利增速和ROE均触底回升。

（2）终于政策收紧+基本面下行

18年资管新规正式发布，中美贸易摩擦不断升级。随着国内信用收缩和经济下行，A股盈利开始下滑。

4.19-22牛熊

（1）始于流动性宽松+基本面改善

19年牛市始于流动性宽松，19年1月央行宣布全面降准1个百分点，20Q1全部A股归母净利增速触底回升。

（2）终于经济下行+美联储加息

21年下半年国内经济进入滞胀期，A股盈利增速开始加速下行，海外方面美联储开启加息周期，牛市逐渐结束。