【天风能源张樨樨】中国海油上半年归母净利润638亿，q2为316亿，符合我们预期（之前我们预期310），可能略高于市场预期。中期派息0.59港元，分红比例约40%。

产量略超预期。上半年331.8百万桶油当量，同比+8.9%。海外增速高达14.4%，主要来自巴西圭亚那投产。q2产量环比+2.4%。全年有望超过指引区间650-660的上限。

实现价格方面，折价环比改善。上半年实现油价73.6$/桶，相比brent折价6美金/桶，q2比q1折价（8美金）有明显改善。

成本符合预期。桶油主要成本28.2美金/桶，同比降本2.2美金，主要来自从价税、汇率。q2环比基本持平。

业绩和估值：23/24/25业绩预略上调至1300/1396/1485亿。当前股价对应PE分别6.8/6.3/5.9倍，预计分红收益率不少于约6%，维持“买入”评级。上半年自由现金流达504亿超预期，关注年度分红预期上调可能。