中国人寿2023年中报：NBV、净资产大幅增长，代理人产能大幅提升

【事件】中国人寿发布2023年中报：1）新准则下，归母净利润362亿元，同比-8%；Q2单季88亿元，同比-63%。净资产4779亿元，较年初+30.6%。ROE为7.55%。2）旧准则下，归母净利润162亿元，同比-36%；Q2单季亏损17.3亿元。净资产4494亿元，较年初+3%。ROE3.59%，同比-1.60pct。3）NBV309亿元，同比+19.9%；EV13117亿元，较年初+6.6%。

1、主要经营指标表现稳健。
1）新准则下营收1863亿元，同比-4.2%，相较旧准则缩水66%。保险服务收入919亿元，同比微增。2）保险服务业绩260亿元，同比-9.8%。3）承保财务损益（代表保单资金成本）为738亿元，同比+1.8%。4）净资产大幅增长30.6％， 预计主要是受利率下行影响，fvoci债券公允价值提升。

2、寿险：十年以上期交增长近30％；多元板块nbv大增122％
1）新单保费：上半年新单1712亿元，同比+23%。首年期交974亿元，同比+22%。
2）个险：首年期交801亿元，同比+16.2%；其中十年期及以上390亿元，同比+29%。个险NBV 274亿，同比+13.3%。我们认为，随着个险质态企稳，下半年个险渠道NBV有望继续实现正增长。
3）银保：首年期交同比+59%至173亿元；其中五年及以上首年期交75亿元，占比为43.5%，同比+11pct。

3、人力：人数趋于稳定，产能持续大幅提升
1）个险人力2022末、2023H1分别66.8万、66.1万。其中，营销、收展团队分别为42.4万、23.7万。
3）产能大幅提升，质态持续改善。销售队伍产能大幅提升，月人均首年期交保费在2022年+52％的基础上，H1继续同比提升38%。
3）代理人数企稳，队伍基础总体稳固。随着个险队伍常态化运作4.0体系的全面推进、实施，以及“众鑫计划”聚焦优增优育，不断优化增员入口，销售队伍将会向专业化、职业化发展。

4、投资：权益市场表现拖累总投资收益，增配债券和权益资产
1）投资资产达5.4万亿 ，较年初+12%。定存/债券/权益占比分别8.3%/53.9%/18.1%，增配债券和权益，继续减配定存。
2）新准则下，净投资收益率3.31%，总投资收益率3.33%（计算方式较前差异很大，不能与旧准则相关指标直接比较）。
3）旧准则下，净投资收益率3.78%，同比-0.37pct；总投资收益率3.41%，同比-0.8pct；综合投资收益率4.23%，同比+0.48pct。
AFS变动由年初的浮亏49亿转为浮盈55亿。

目前股价对应2023E PEV 0.73x。