事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收25.94亿元/+27%（同比，下同），经调整净利润0.70亿元，较22H1的-2.49亿元大幅扭亏。2）门店经营利润4.73亿元/+142%，经营利润率20.1%/+9.7pct。3）经营性现金流4.08亿元/+296%。

茶饮主业增长稳健，新零售表现亮眼。1）分品牌表现：奈雪茶饮店收入23.54亿元，占比90.8%/-1pct，为公司业务中心，瓶装饮料收入1.57亿元/+84%，占比6%/+1.8pct，台盖收入0.33亿元/-24%，新零售收入0.50亿元/+317%。2）分业务线表现：现制茶饮收入19.05亿元/+29%，收入占比73.5%/+1.5pct，烘焙产品收入3.66亿元/-4%，收入占比14.1%/-4.5pct。3）分收入来源表现：门店点单/自提订单/外卖订单占比分别为15%/41%/44%，同比分别变动-4.9pct/+5.6pct/-0.7pct，外卖订单当中，第三方外卖平台收入占比37%，自营平台收入占比6.9%。4）截止23H1，公司会员数约0.66亿名/+22%，月度活跃会员总数约430万名，月度复购率约23%。

H1稳步开店，开放事业合伙，H2门店加密有望提速。分模式看，截止23H1，公司门店合计1194家/+34%，其中第一类茶饮店975家/+27%，第二类茶饮店219家/+60%。分城市线级来看，一线/新一线/二线/其他城市门店数分别为414/410/266/104家，同比分别+34%/37%/+27%/21%，门店占比分别为34%/37%/27%/21%。2022年12月奈雪收购乐乐茶，优化竞争格局，并于2023年4月通过乐乐茶试水加盟，首批加盟店于8月18日进入市场。2023年7月，公司宣布奈雪品牌开启事业合伙业务，并维持产品低价，助力低线市场渗透，结合公司维持全年新开600家目标，下半年门店加密有望提速。

非一线城市日销接近，北上门店仍有盈利改善空间。经营利润率分市场表现：一线/新一线/二线/其他城市单店日销分别为1.4/1.1/1.1/1.1万元，门店经营利润率分别为21%/20%/20%/22%。深圳/上海/广州/武汉/西安/北京单店日销1.6/1.2/1.2/1.1/1.4/13万元，门店经营利润率分别为24%/17%/21%/22%/27%/15%。

成本控制效果显著，单店模型持续优化。22H1奈雪客单价32.4元（22H1为36.7元），日订单量363单（22H1为346单）。门店层面毛利率70.4%/+0.6pct，人力成本占比19.6%/-6.4pct，租金成本占比14.4%/-1.6pct，外卖扣点8%/-0.5pct，水电费用占比2.7%，折旧摊销5.6%/-0.6pct，门店经营利润率20.1%/+9.7pct。

投资建议：公司是高端茶饮连锁品牌龙头，收购乐乐茶优化竞争格局，模型优化带动利润率转正，降低价格带开放加盟路径打开增长空间。根据Wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为2.82亿元/6.06亿元/8.91亿元，2023年8月30日收盘价对应PE分别为27/13/9倍。

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