上游周期迎来战略性买点
夜长梦山
2023-09-03 18:43:41
【上游周期迎来战略性买点】信达策略樊继拓
核心观点： 2021年Q4以来商品价格先后见顶回落，但回落的速度很温和，背后可能是需求下降库存周期下降和长期产能周期强共同作用的结果。随着库存周期下降到尾声，商品价格可能会出现再次中枢抬升，与之对应的上游周期股将会再次迎来戴维斯双击。
一、过去1-2年商品走势证明了商品超级周期还没结束
我们可以通过短周期商品价格下降的速度和幅度，判断长周期的产能格局。因为不管商品价格长期是否存在由产能格局导致的超级周期，库存周期都会影响商品价格1-2年的波动。只是不同的地方是，如果是类似1965-1980年、2002-2011年的商品超级周期，在库存周期下降期，商品价格下降的幅度会更温和，或者时间会更短。2021年Q4以来商品价格先后见顶回落，但回落的速度很温和，这与2004-2005、1970-1971、1974-1976年的波动非常类似。我们认为，这可能意味着始于2020年的商品价格超级周期可能还没有结束。
二、商品是否有超级周期的本质是产能
回顾过去100年商品价格的波动规律，能够看到GDP波动只能解释1-2年商品的方向，对商品涨价的力度和是否有超级周期都没有明显的解释力，核心还是看产能格局。过去1-2年，国内地产需求下降这么大的情况下，商品价格受影响的幅度并不是历史较大的，由此可以反推超级周期可能还未结束。
三、为什么现在是买点？
（1）库存周期接近尾声。（2）黄金价格一般领先整体商品半年到1年，去年11月黄金开始上涨，2023年下半年整体商品大概率开始上涨。
四、对整体市场的影响
之前政策不断出台，为何市场一直弱？有一个自下而上的原因是，自下而上投资者认可的景气度赛道太少，只有自上而下的政策逻辑投资者配置不坚定，随着周期的机会出现，政策底将会更确定。
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