盘科技浪潮风，展人工智能未来
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-09-26 00:18:56
(光大证券)（一）过往美国科技浪潮的启示人工智能浪潮贡献了美股今年以来的主要涨幅。
同时资金正在大量流入科技股。
1.PC互联网浪潮1995年-1998年10月美国科技股受到盈利驱动蓬勃发展，估值维持平稳，美股大盘与科技股同步上涨，盈利亏损的公司数量维持平稳。1998年10月-2000年3月，科网泡沫开始形成，估值攀升，美股大盘停止上涨，亏损的公司占比增加。2000年3月-2003年12月科网泡沫破裂，科技公司持续调整，估值被动上升，亏损的公司占比继续上升。
在泡沫形成期，泡沫形成之初基本面较好的科技龙头股公司涨幅较好，在后期资金更倾向于流入具有互联网概念的公司。
盈利驱动时期，科技板块中上游半导体先行，随后传导到软件公司，在泡沫期互联网公司表现最好，整体上涨时间段中行业表现出从上游逐步传导到下游的轮动特征。
股价表现脱离基本面的行业在泡沫破灭后最先回调，回调幅度也更为显著。
盈利驱动时期的互联网浪潮下，高景气度的公司涨幅较高。
在PC互联网浪潮袭来之时，市场中早有布局、具有护城河和垄断利润的科技龙头企业或者在上游细分赛道中具有垄断技术公司涨幅明显。已具有先发优势的企业短期内护城河显著，且基本存在“赢家通吃”的情况。1995年年初到1998年10月之间（盈利驱动期间）涨幅靠前的13家公司中5个均属于上游半导体行业（包括芯片设计、半导体生产）。涨幅靠前的公司通过不断并购和收购占据行业龙头地位。涨幅靠前的公司往往每年具有较高的研发投入，研发投入规模常年位居行业前列，从而维系高技术壁垒。2.移动互联网浪潮移动互联网浪潮下，科技股受到实际盈利驱动，走势更为平稳。
移动互联网浪潮下，行业轮动呈现出从硬件传导到下游软件应用和半导体的特征。
移动互联网浪潮下，高景气度的公司同样涨幅较高。
移动互联网浪潮下，基本面良好、应用面直接受益的科技公司表现较好。与应用端密切合作的上游公司涨幅同样较高。2011年到2015年涨幅靠前的10家公司中5个均属于上游半导体行业（包括芯片设计、半导体生产）或者硬件公司。涨幅靠前的公司同样通过不断并购和收购占据行业龙头地位，从而维持垄断利润。3.历史上两轮科技浪潮对本轮AIGC浪潮的启示从行业轮动的角度来看，短期内半导体行业上游存在持续上涨的机会。下游应用端在更长时间维度上来看存在优质投资机会。
美股AI板块内部呈现出从中游算法到上游算力再回到中游算法的轮动特征。
科技公司的底色仍然是核心技术，研发出新技术的公司依然可以后发制人。Google通过对于底层架构的建设，在搜索领域反超Yahoo。缺乏研发创新的情况下，惠普的估值长期表现低迷。目前人工智能赛道的公司尚未决出胜负，仍需持续关注四家科技龙头在大语言模型上的研发投入以及各个公司新产品开发的最新进度。关注通过并购获得新的增长点并维持行业地位的公司。关注商业模式更为稳定、收入可持续的AI相关公司，例如使用在线订阅收取软件费用模式的公司。下游公司中，产品线更为丰富的公司成功的概率更高。4.AIGC有望引领新一轮时代浪潮在全球掀起AI热潮的ChatGPT短期访问量有所下降。
AIGC+概念落地范围广，附加价值高。AIGC技术、资源壁垒高，头部企业质量高数量少。人工智能运用终端前景广阔。当前AI的浪潮是否存在泡沫？目前对于美国科技股已经出现了一些警示性的信号，比如代表美国龙头科技股的纳斯达克100指数与代表美国小型股的罗素2000指数的比值回到了科网泡沫时期的水平。
（二）上游：算力芯片及EDA在AI的高速发展下，半导体行业将持续受益。规模越大的算力芯片公司，市场认可度越高。
1.英伟达：人工智能计算领域的领导者数据中心+汽车业务为公司的两大增长主线。1）公司长期对AI领域的布局迎来变现。2）人工智能浪潮下，公司产品市场的需求加大。
2.超威半导体（AMD）：加快人工智能领域的布局紧随英伟达的脚步，公司加速推动AI算力芯片的发展。
作为NvidiaH100GPU的竞争对手，AMD即将推出用于人工智能应用的最先进的GPU，预计将在今年晚些时候交付给客户。（三）中游：算法今年以来Meta股价涨幅较高，主要受益于年初相对较低的估值和本身强劲业绩的驱动。
市场更认可科技龙头公司将ChatGPT融入现有产品。
在公司推出新产品后，股价未必会反应积极。
1.AMZN公司：AI布局相对较慢亚马逊升级Astro机器人“Burnham”并重振Alexa。AWS部门推出大语言模型Titan。2.Meta公司：深度布局元宇宙，人工智能后起之秀Meta开源SAM图像分割大模型，成为计算机视觉领域的一大突破。Meta发布自监督框架data2vec2.0，效率大幅提升。
Meta公布LLaMA大语言模型，表现优于GPT-3。RSC超级计算机助力AI研发。Meta公布首款自研AI芯片MTIA研究进展。3.GOOGLE公司：AI产品与服务提供商谷歌在人工智能领域早已布局。应用领域方面，AI在医疗科学领域已有成效。智能语音助手推进生态系统建设。谷歌推出第五代AI芯片,训练和运行AI模型的速度提高5倍。4.MSFT公司：“重仓”AIGC大模型的龙头微软与Core Weave签署AI算力协议，在算力领域再度发力。投资OpenAI成果显现，Windows Copilot与Fabric相继发布。
（四）下游：软件服务下游软件服务企业虽然也频频发布AI相关信息，但其股价表现略逊一筹。下游软件服务企业中AI解决方案涨幅一骑绝尘，但走势较为震荡。
软件服务中表现较好的公司大部分通过AI完成产品力升级，通过提供额外附加价值，提高客户平均支付水平。特点一：今年表现较好的公司往往在2023年之前就开始提早布局AI领域。特点二：涉及IT监控、信息安全等领域的公司在AI浪潮中表现不俗。软件公司自行研发的新产品发布后，市场表现较为积极。
1.AI解决方案类公司：专注于人工智能软件应用领域C3.AI是一家专注于B端的人工智能软件提供商。
深耕人工智能软件应用领域多年，未来成长空间可观。
Palantir是一家数据分析公司，拥有利用人工智能解决复杂数据问题的丰富经验。2.Palo Alto Networks（PANW.O）：将AI融入网络安全Palo Alto Networks主要业务为为企业、服务供应商和政府机构提供新一代网络安全平台，从而确保他们的网络安全。3.SPRINKLR（CXM.N）：利用AI增强客户管理
4.Manhattan Associates,Inc.(MANH)：AI供应链软件产品力迭代不断通过关注AI技术在行业内运用，曼哈顿的产品力完成跃升。曼哈顿公司在供应链领域长期处于领先地位，而其对AI领域的长期重视目前开花结果，产品竞争力因AI插件加持而提升。5.Salesforce,Inc(CRM)：专注于生成式AI使用的安全性Salesforce,Inc.是美国一家主要提供客户关系管理(CRM）软件的云计算公司。Salesforce深耕AI领域，AI插件平台频频落地。Salesforce于6月12日公布，其风险投资基金规模将扩大一倍，达到5亿美元，并同时推出了人工智能云（AI Cloud）服务。AI Cloud中Salesforce构建的模型为Salesforce的旗舰产品提供了新的功能。
（五）下游：其他应用下游应用端来看，市值越小的公司潜在涨幅越高。
第1类：通过AI完成产品品类扩张；此类公司多深耕细分领域。第2类：随着生成式AI的成熟，公司在生产中可以大幅削减成本并提高运营效率以及产出效率。今年以来AI下游中的游戏公司表现平平，主要受到业绩的影响。1.Take-Two Interactive Software,Inc.(TTWO)：著名游戏IP云集，AI降本增效风至公司作品质量保持优异，用户粘性为行业内顶级，极佳的作品寿命为公司带来稳定高额现金流。
公司通过AI提高拟真还原度，AIGC落地预期高。英特尔人工智能研究小组展示AIGC在《GTA5》中的落地效果，Rockstar系列新作关注度持续处于高位。
2.Activision Blizzard,Inc.(ATVI)：传统游戏巨头，AIGC已有落地动视暴雪是老牌大型游戏开发公司。
背靠AIGC巨头微软，动视暴雪收购案进程有所推动。AIGC已有落地产品，降本增效业绩可期。3.Electronic ArtsInc(EA)：动作类游戏龙头，作品类型与AIGC高度契合EA作品高拟真特点与AIGC概念契合度高。EA在AI方面具备高技术能力，长期投入未来转化率预期高。公司对AIGC落地持积极态度，预期将提高产出效率，加强游戏质量。4.SnapInc.(SNAP)：社交+人工智能SnapInc.为专攻社交领域的AIGC概念公司，其业务遍及北美、欧洲和全球。社交平台中AIGC的应用，或引发社交软件市场进化迭代。公司CEO强烈看好AIGC应用，专注于规避违规风险。
5.Duolingo,Inc.(DUOL)：生成式AI引领教育行业革命今年三月Duolingo推出接入Open AI和GPT-4的产品。Duolingo的产品很大程度上弥补了教学效果上与线下教学的差距，在问题反馈的及时性上相比于线下教学甚至更胜一筹。6.The Trade Desk,Inc.(TTD)：广告服务平台中的AI应用The Trade Desk,Inc.是一家全球性技术公司，负责销售数字广告购买者使用的软件平台。Trade Desk正在利用AI为其客户创造附加价值。Trade Desk稳步扩大的合作伙伴网络使广告技术公司能够将其产品无缝整合到其Kokai平台中。
（六）美国重点科技公司总结关注上游半导体行业中的英伟达以及超威半导体。中游行业中建议关注微软。下游行业中建议关注Sprinklr、Electronic Arts（艺电）和Duolingo(多邻国)。
同时资金正在大量流入科技股。1.PC互联网浪潮1995年-1998年10月美国科技股受到盈利驱动蓬勃发展，估值维持平稳，美股大盘与科技股同步上涨，盈利亏损的公司数量维持平稳。1998年10月-2000年3月，科网泡沫开始形成，估值攀升，美股大盘停止上涨，亏损的公司占比增加。2000年3月-2003年12月科网泡沫破裂，科技公司持续调整，估值被动上升，亏损的公司占比继续上升。在泡沫形成期，泡沫形成之初基本面较好的科技龙头股公司涨幅较好，在后期资金更倾向于流入具有互联网概念的公司。盈利驱动时期，科技板块中上游半导体先行，随后传导到软件公司，在泡沫期互联网公司表现最好，整体上涨时间段中行业表现出从上游逐步传导到下游的轮动特征。股价表现脱离基本面的行业在泡沫破灭后最先回调，回调幅度也更为显著。盈利驱动时期的互联网浪潮下，高景气度的公司涨幅较高。在PC互联网浪潮袭来之时，市场中早有布局、具有护城河和垄断利润的科技龙头企业或者在上游细分赛道中具有垄断技术公司涨幅明显。已具有先发优势的企业短期内护城河显著，且基本存在“赢家通吃”的情况。1995年年初到1998年10月之间（盈利驱动期间）涨幅靠前的13家公司中5个均属于上游半导体行业（包括芯片设计、半导体生产）。涨幅靠前的公司通过不断并购和收购占据行业龙头地位。涨幅靠前的公司往往每年具有较高的研发投入，研发投入规模常年位居行业前列，从而维系高技术壁垒。2.移动互联网浪潮移动互联网浪潮下，科技股受到实际盈利驱动，走势更为平稳。移动互联网浪潮下，行业轮动呈现出从硬件传导到下游软件应用和半导体的特征。移动互联网浪潮下，高景气度的公司同样涨幅较高。移动互联网浪潮下，基本面良好、应用面直接受益的科技公司表现较好。与应用端密切合作的上游公司涨幅同样较高。2011年到2015年涨幅靠前的10家公司中5个均属于上游半导体行业（包括芯片设计、半导体生产）或者硬件公司。涨幅靠前的公司同样通过不断并购和收购占据行业龙头地位，从而维持垄断利润。3.历史上两轮科技浪潮对本轮AIGC浪潮的启示从行业轮动的角度来看，短期内半导体行业上游存在持续上涨的机会。下游应用端在更长时间维度上来看存在优质投资机会。美股AI板块内部呈现出从中游算法到上游算力再回到中游算法的轮动特征。科技公司的底色仍然是核心技术，研发出新技术的公司依然可以后发制人。Google通过对于底层架构的建设，在搜索领域反超Yahoo。缺乏研发创新的情况下，惠普的估值长期表现低迷。目前人工智能赛道的公司尚未决出胜负，仍需持续关注四家科技龙头在大语言模型上的研发投入以及各个公司新产品开发的最新进度。关注通过并购获得新的增长点并维持行业地位的公司。关注商业模式更为稳定、收入可持续的AI相关公司，例如使用在线订阅收取软件费用模式的公司。下游公司中，产品线更为丰富的公司成功的概率更高。4.AIGC有望引领新一轮时代浪潮在全球掀起AI热潮的ChatGPT短期访问量有所下降。AIGC+概念落地范围广，附加价值高。AIGC技术、资源壁垒高，头部企业质量高数量少。人工智能运用终端前景广阔。当前AI的浪潮是否存在泡沫？目前对于美国科技股已经出现了一些警示性的信号，比如代表美国龙头科技股的纳斯达克100指数与代表美国小型股的罗素2000指数的比值回到了科网泡沫时期的水平。（二）上游：算力芯片及EDA在AI的高速发展下，半导体行业将持续受益。规模越大的算力芯片公司，市场认可度越高。1.英伟达：人工智能计算领域的领导者数据中心+汽车业务为公司的两大增长主线。1）公司长期对AI领域的布局迎来变现。2）人工智能浪潮下，公司产品市场的需求加大。2.超威半导体（AMD）：加快人工智能领域的布局紧随英伟达的脚步，公司加速推动AI算力芯片的发展。作为NvidiaH100GPU的竞争对手，AMD即将推出用于人工智能应用的最先进的GPU，预计将在今年晚些时候交付给客户。（三）中游：算法今年以来Meta股价涨幅较高，主要受益于年初相对较低的估值和本身强劲业绩的驱动。市场更认可科技龙头公司将ChatGPT融入现有产品。在公司推出新产品后，股价未必会反应积极。1.AMZN公司：AI布局相对较慢亚马逊升级Astro机器人“Burnham”并重振Alexa。AWS部门推出大语言模型Titan。2.Meta公司：深度布局元宇宙，人工智能后起之秀Meta开源SAM图像分割大模型，成为计算机视觉领域的一大突破。Meta发布自监督框架data2vec2.0，效率大幅提升。Meta公布LLaMA大语言模型，表现优于GPT-3。RSC超级计算机助力AI研发。Meta公布首款自研AI芯片MTIA研究进展。3.GOOGLE公司：AI产品与服务提供商谷歌在人工智能领域早已布局。应用领域方面，AI在医疗科学领域已有成效。智能语音助手推进生态系统建设。谷歌推出第五代AI芯片,训练和运行AI模型的速度提高5倍。4.MSFT公司：“重仓”AIGC大模型的龙头微软与Core Weave签署AI算力协议，在算力领域再度发力。投资OpenAI成果显现，Windows Copilot与Fabric相继发布。（四）下游：软件服务下游软件服务企业虽然也频频发布AI相关信息，但其股价表现略逊一筹。下游软件服务企业中AI解决方案涨幅一骑绝尘，但走势较为震荡。软件服务中表现较好的公司大部分通过AI完成产品力升级，通过提供额外附加价值，提高客户平均支付水平。特点一：今年表现较好的公司往往在2023年之前就开始提早布局AI领域。特点二：涉及IT监控、信息安全等领域的公司在AI浪潮中表现不俗。软件公司自行研发的新产品发布后，市场表现较为积极。1.AI解决方案类公司：专注于人工智能软件应用领域C3.AI是一家专注于B端的人工智能软件提供商。深耕人工智能软件应用领域多年，未来成长空间可观。Palantir是一家数据分析公司，拥有利用人工智能解决复杂数据问题的丰富经验。2.Palo Alto Networks（PANW.O）：将AI融入网络安全Palo Alto Networks主要业务为为企业、服务供应商和政府机构提供新一代网络安全平台，从而确保他们的网络安全。3.SPRINKLR（CXM.N）：利用AI增强客户管理4.Manhattan Associates,Inc.(MANH)：AI供应链软件产品力迭代不断通过关注AI技术在行业内运用，曼哈顿的产品力完成跃升。曼哈顿公司在供应链领域长期处于领先地位，而其对AI领域的长期重视目前开花结果，产品竞争力因AI插件加持而提升。5.Salesforce,Inc(CRM)：专注于生成式AI使用的安全性Salesforce,Inc.是美国一家主要提供客户关系管理(CRM）软件的云计算公司。Salesforce深耕AI领域，AI插件平台频频落地。Salesforce于6月12日公布，其风险投资基金规模将扩大一倍，达到5亿美元，并同时推出了人工智能云（AI Cloud）服务。AI Cloud中Salesforce构建的模型为Salesforce的旗舰产品提供了新的功能。（五）下游：其他应用下游应用端来看，市值越小的公司潜在涨幅越高。第1类：通过AI完成产品品类扩张；此类公司多深耕细分领域。第2类：随着生成式AI的成熟，公司在生产中可以大幅削减成本并提高运营效率以及产出效率。今年以来AI下游中的游戏公司表现平平，主要受到业绩的影响。1.Take-Two Interactive Software,Inc.(TTWO)：著名游戏IP云集，AI降本增效风至公司作品质量保持优异，用户粘性为行业内顶级，极佳的作品寿命为公司带来稳定高额现金流。公司通过AI提高拟真还原度，AIGC落地预期高。英特尔人工智能研究小组展示AIGC在《GTA5》中的落地效果，Rockstar系列新作关注度持续处于高位。2.Activision Blizzard,Inc.(ATVI)：传统游戏巨头，AIGC已有落地动视暴雪是老牌大型游戏开发公司。背靠AIGC巨头微软，动视暴雪收购案进程有所推动。AIGC已有落地产品，降本增效业绩可期。3.Electronic ArtsInc(EA)：动作类游戏龙头，作品类型与AIGC高度契合EA作品高拟真特点与AIGC概念契合度高。EA在AI方面具备高技术能力，长期投入未来转化率预期高。公司对AIGC落地持积极态度，预期将提高产出效率，加强游戏质量。4.SnapInc.(SNAP)：社交+人工智能SnapInc.为专攻社交领域的AIGC概念公司，其业务遍及北美、欧洲和全球。社交平台中AIGC的应用，或引发社交软件市场进化迭代。公司CEO强烈看好AIGC应用，专注于规避违规风险。5.Duolingo,Inc.(DUOL)：生成式AI引领教育行业革命今年三月Duolingo推出接入Open AI和GPT-4的产品。Duolingo的产品很大程度上弥补了教学效果上与线下教学的差距，在问题反馈的及时性上相比于线下教学甚至更胜一筹。6.The Trade Desk,Inc.(TTD)：广告服务平台中的AI应用The Trade Desk,Inc.是一家全球性技术公司，负责销售数字广告购买者使用的软件平台。Trade Desk正在利用AI为其客户创造附加价值。Trade Desk稳步扩大的合作伙伴网络使广告技术公司能够将其产品无缝整合到其Kokai平台中。（六）美国重点科技公司总结关注上游半导体行业中的英伟达以及超威半导体。中游行业中建议关注微软。下游行业中建议关注Sprinklr、Electronic Arts（艺电）和Duolingo(多邻国)。
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