三特索道：业绩股东双拐点，瘦身归核再起航
夜长梦山
2023-10-17 11:22:54
【中信社服】新增重点公司覆盖三特索道（002159.SZ）：业绩股东双拐点，瘦身归核再起航
推荐理由
🐲景区索道龙头：A股少有的跨域布局景区公司，旗下项目遍布9省（先后经营40+项目、有3个项目储备），外延潜力、运营能力、成长空间优于行业平均；核心索道主业是“一劳永逸”的现金牛业务，23H1公司索道营运/景区门票业务收入占比分别为76.4%/17.4%，毛利率高达72.7%/41.1%。
🐮核心资产优良：2023-25年核心项目净利润（梵净山+华山+海南+东湖海洋世界+庐山+千岛湖+珠海）有望维持稳健增长，我们预计达3.18/3.28/3.43亿元（以19年2.42亿为基数，CAGR+12%）；2023-25年我们预估核心项目净利率在44%左右（按整体法测算）、盈利能力强劲。
🌟经营拐点明确：
1）瘦身归核：2018年以来剥离8个非核心项目，减少长期亏损项目对业绩的拖累。
2）减债降费：资产负债率自17H1高点68.0%降至23H1的33.2%，销售/管理/财务费用率自17H1高点5.7%/31.8%/14.5%分别降至23H1的3.7%/21.5%/3.0%。
3）业绩释放：行业复苏、资产改善、减债降费多重作用下23Q1首次实现一季度淡季盈利、23H1扣非净利创上市以来新高。
4）回归国资：治理结构将更加高效合理，国企考核趋严背景下三特有望在政府资源、资本资金、市场拓展、业务拓展等方面获得股东支持。
📈投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利分别为1.11/1.32/1.49亿元，现价对应PE22/18/16x，结合公司异地项目运营能力、国资控股后治理改善和潜在的外延扩张，我们认为后续公司业绩具备较强的弹性动能和成长空间。结合相对估值法及DCF估值法，给予目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级。
推荐理由
🐲景区索道龙头：A股少有的跨域布局景区公司，旗下项目遍布9省（先后经营40+项目、有3个项目储备），外延潜力、运营能力、成长空间优于行业平均；核心索道主业是“一劳永逸”的现金牛业务，23H1公司索道营运/景区门票业务收入占比分别为76.4%/17.4%，毛利率高达72.7%/41.1%。
🐮核心资产优良：2023-25年核心项目净利润（梵净山+华山+海南+东湖海洋世界+庐山+千岛湖+珠海）有望维持稳健增长，我们预计达3.18/3.28/3.43亿元（以19年2.42亿为基数，CAGR+12%）；2023-25年我们预估核心项目净利率在44%左右（按整体法测算）、盈利能力强劲。
🌟经营拐点明确：
1）瘦身归核：2018年以来剥离8个非核心项目，减少长期亏损项目对业绩的拖累。
2）减债降费：资产负债率自17H1高点68.0%降至23H1的33.2%，销售/管理/财务费用率自17H1高点5.7%/31.8%/14.5%分别降至23H1的3.7%/21.5%/3.0%。
3）业绩释放：行业复苏、资产改善、减债降费多重作用下23Q1首次实现一季度淡季盈利、23H1扣非净利创上市以来新高。
4）回归国资：治理结构将更加高效合理，国企考核趋严背景下三特有望在政府资源、资本资金、市场拓展、业务拓展等方面获得股东支持。
📈投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利分别为1.11/1.32/1.49亿元，现价对应PE22/18/16x，结合公司异地项目运营能力、国资控股后治理改善和潜在的外延扩张，我们认为后续公司业绩具备较强的弹性动能和成长空间。结合相对估值法及DCF估值法，给予目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级。
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三特索道
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