逆风在退去，但是关注长期环境改变-韭研公社

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逆风在退去，但是关注长期环境改变

夜长梦山

2023-10-22 19:56:15

【民生策略周观点1022】逆风在退去，但是关注长期环境改变 1、6月以来，以美元计价的日本、欧洲和A股跌幅整体相当。在过去一段时间，美元变贵是风险资产价值下降的主要原因，中国央行在8月以后保持了汇率的稳定，那么人民币计价资产价格下行就成为释放这一压力的途径。 2、美元当下已经开始与美债背离，当下美债的供需关系是美债上行主要原因，本身利率上行也加大了赤字担忧和债权供给。按照鲍威尔最新表态，利率上行本身也能起到抑制作用，加息必要性在降低。从远期来看，债券供给增加对金融系统的冲击可能会早于实体(现有货币供应量仍能支持名义GDP增长)，进而对货币政策形成制约。未来，美国滞胀概率在加大，通胀预期将上升收敛于实际通胀，实际利率将下行，美元将在其驱动下走弱。这对权益市场压力缓解有力，更对低库存的大宗商品有利 3、中国经济数据持续恢复，不过更多体现为流量的恢复，由于原有驱动力的缺位，利润的成长性不高。最终导致了，顺周期中成长性资产反而受到压制，感官上“顺周期”下跌，但其实下跌明显板块集中于周期成长，大盘价值4月以来与大盘成长走势也明显背离。所以市场结构性定价也是理性的。 4、全球制造业竞争下，资源品成为最好的定价工具。中国制造业并不是简单的成本加成的利润模式，更多是通过巨大的流量获取时空和品类错配的能力，可以类似于一个庞大的物流和库存系统。当下尽管成本压力较大，但是从商品曲线结构看，资源类呈现back结构（近月高于远月），而中游环节多为cantango（近月低于远月），意味着在远期预期和可实现的利润空间高于当下，重要的是保持流量（生产、渠道、份额）的稳定。在资金成本仍较便宜下，对利润有更大的忍耐空间。考虑到制造业的资本开支在很多领域快于了收入增速，其内卷格局并不有利于股东回报，资源侧的投资是更好的表达工具。结论：市场正在企稳，但是不要基于短期轮动经验盲目抢跑，关注经济总量恢复而不是利润修复，聚焦资本回报。推荐：资源类：铜、油、贵金属、煤炭、油运、铝、钢铁；金融股：银行、保险、券商；红利股并不会在只要量恢复但整体利润缺乏弹性时期跑输，应保持配置。

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