【长城汽车】公布3Q23业绩，超出市场预期——1-3Q23公司实现营业收入1195.0亿元，同比+20.1%；归母净利润49.9亿元，同比-38.8%。——对应3Q23营业收入495.3亿元，同比+32.6%/环比+21.0%，归母净利润36.3亿元，同比+41.9%/环比+206.1%，扣非归母净利润30.6亿元。结构改善带动单车收入创季度新高，多因素带动毛利率环比显著提升。3Q23公司销量为34.5万辆，同比+21.5%，环比+15.3%，单车收入14.4万元创季度新高；3Q23公司毛利率21.7%，同比-0.8ppt/环比+4.3ppt。我们判断主要系供应链成本传导、出口增长、产品结构改善及规模效应的贡献，具体来看：1）供应链降本带动成本环比降低约10亿元；2）3Q坦克品牌销量4.6万辆，环比+1.21万辆；哈弗大狗平均月销1.7万辆，环比+13%；3）出口8.8万辆，环比+1.6万辆，占比增至25.5%。单车扣非净利润创新高，控费成效明显。费用端，3Q23公司销售/管理/研发费用分别为18.5/10.2/19.8亿元，三项费用率合计9.8%，同比-2.0/环比-1.9ppt。财务费用5.0亿元摊薄利润。3Q23公司单车净利润达10538元，单车扣非净利润8868元，同比+829/环比+5637元。4Q同比增速或表现亮眼，新能源与全球化齐头并进。10月以来公司上市哈弗猛龙及WEY高山两款新品，猛龙上市1天累计大定超1万个。旗下新能源终端截至8月底已达1,056家，公司预计年内将增长至1,200家 。新能源产品+渠道共同发力，我们认为有望带动新能源销量再创新高。考虑到4Q22公司尚处于调整期、销量基数小，我们预计4季度销量同比增速或表现亮眼。ONEGWM战略指引下，公司持续推进全球销售网络的拓展与海外产能搭建，3季度正式进入越南、印尼、拉美等市场；中长期看，公司规划2025年实现海外年销百万辆，海外规模化产销带来的盈利贡献值得期待。欢迎联系：【中金汽车】邓学/常菁/陈雅婷