◆行业整体营收增速环比回落，归母净利润则出现环比改善。食品饮料行业2023前三季度实现营业收入、归母净利润7,896.83亿元、1,125.75亿元，同比增长分别为8.61%、15.27%。单季度看，食品饮料行业2023Q3单季度营收、归母净利润增速分别为6.73%、16.06%，增速较2023Q2 -1.6pct、+6.1pct。

　　◆白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023Q3归母净利润增速不同价格带有所分化，区域酒〉高端酒〉次高端分别为38.8%/18.0%/12.2%，分别环比Q2 -4.9pct/-0.4pct/-10.4pct，区域酒企受益于区域市场消费升级以及双节消费复苏动销表现良好，单季度增速虽有所下滑但依旧维持高位；高端酒企经营稳健，连续7个季度保持了17%以上的增速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，Q3季度环比则出现较大幅度的回落。

　　◆啤酒：Q3业绩短期承压。单季度看，2023Q3青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒实现收入分别为93.9/45.2/47.9/17.8亿元，同比增速分别为4.6%/6.5%/8.5%/5.9%，增速环比Q2 -12.7pct/-3.1pct/+0.9pct/+5.4pct；归母净利润分别为14.8/4.8/4.4/2.8亿元，同比增速分别为4.7%/5.3%/37.4%/8.0%，增速环比Q2 -9.7pct/-18.2pct/+8.9pct/-7.0pct。

　　◆乳制品：龙头企业毛利率稳步抬升，盈利能力稳健提升。2023Q3伊利股份、光明乳业、新乳业、天润乳业毛利率分别为32.4%/15.5%/26.4%/17.6%，较上年同期+1.6pct/-1.4pct/+2.2pct/+0.0pct；净利率分别为9.8%/-2.0%/5.0%/2.2%，较上年同期+3.5pct/-2.0pct/+0.5pct/-5.5pct，其中伊利股份Q3分别实现营业收入、归母净利润311.1/30.7亿元，同比增速为1.1%/59.4%，环比Q2+1.6pct/+56.5pct。

　　◆调味品：消费场景积极修复，盈利能力改善明显。受益于餐饮、旅游行业的恢复，消费场景呈现积极恢复态势，Q3市场动销较上半年有了明显的提升，原材料方面，涨跌互现，随着近期食糖价格的回落，毛利率有望趋于改善，行业多数企业Q3季度盈利能力改善明显。

　　◆休闲食品：毛利率显著改善，子行业盈利分化。2023Q3休闲食品及子行业零食、熟食、烘焙食品毛利率为32.0%/29.2%/27.5%/37.8%，增速较Q2+4.1pct/+1.5pct/+4.2pct/+6.7%，Q3季度毛利率均实现较大幅度的改善；归母净利润增速则分别为+13.6%/+5.7%/+38.1%/+11.4%，增速较Q2 -0.9pct/+9.1pct/-64.9pct/+12.8%，其中休闲零食及烘焙食品子行业Q3季度增速环比较大幅度改善。

　　◆投资建议：维持行业“同步大市”评级。截止到11月3日，行业估值回落至29X倍，已处于近十年相对低位；Q3季度行业整体盈利增速较Q2有所回升，但多数行业子行业环比回落，随着消费逐步修复，预计企业盈利能力有望趋于改善，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业盈利能力分化持续分化，2023Q3区域酒〉高端酒〉次高端，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒2023Q3短期承压，成本改善确定性强，建议重点关注龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等；乳制品龙头企业盈利能力稳健提升，估值底部具备吸引力，建议重点稳健经营及业绩改善显著的龙头企业伊利股份；休闲食品毛利率显著改善，子行业盈利分化，建议重点关注休闲零食类渠道和品类双重提升的企业劲仔食品等。

　　◆风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。