茅台镇酱酒企业调研小结
夜长梦山
2023-12-06 20:50:45
茅台镇酱酒企业调研小结
2021下半年起酱酒行业步入调整期，尤其今年以来消费需求疲软，酱酒行业整体销售增速下降，经销商利润降低，渠道库存去化缓慢，酒企经营压力较大。
我们认为酱酒香型稀缺性和酒体品质突出，消费势能仍在，长期品类渗透率提升趋势不改；#中短期行业降温并非坏事，渠道理性回归，酒企从前期粗放式发展转为提升组织、营销、渠道、消费者教育等管理能力，行业集中度加速提升。
#竞争格局看，茅习郎较为稳固，但二三线酱酒（国台、珍酒、金沙、钓鱼台等）格局尚未稳固，体量小但底盘优质的公司亦有获得份额的机会。
#钓鱼台：品牌背书，小而美
1、短期没有扩产计划，保证品牌稀缺性。公司实际年产能3000吨左右，目前没有扩产计划，现金流健康，资金占用率处于行业较低水平；公司坚持深耕品牌价值，专销产品定位600-800元价格带，自营主力大单品国宾/贵宾定位1000/600元，中高端定位清晰。
2、渠道结构仍以专销酒为主，稳步优化经销商。2017年公司接入市场化运作，实行专销酒模式，目前这部分销量2000吨；为提质稳产公司逐步回收合作款至50个左右，同时优化经销商结构、开设专卖店（目前100家左右），计划5年内逐步提高自营产品的占比。
3、外部需求扰动下今年销售额有所下滑，未来有望稳步回升。今年销售额15e+，同比降幅较大，主要受酱酒行业整体下滑影响；公司品牌和品质突出，高端定位清晰，预计随需求逐步回暖，自营产品比例提高，预计2026年销售额30-35亿元。
#国台：茅台镇第二大酒企，引领智能酿造
1、2023年销售额预计同比持平略降，国标占比过半。酱酒行业调整下，公司预计今年销售额持平略降（22年70亿元），其中大单品国标在广东等酱香主流地区动销表现良好，销量和销售额均占比过半。
2、当前产能2万吨，扩产小步伐推进。公司2021年前收购怀酒等酒厂，抓住酱酒热契机，目前实际年产能2万吨，上限预计5-6万吨。当前茅台镇实际产能20-30万吨，去年关停500个左右小作坊，产能呈合并集中趋势，单个窖池租赁成本下降；酱酒渗透率提升是大趋势，公司仍会扩产增容以保证基酒储备、把控产品质量，但投资步伐会理性放慢。
3、生产流程智能酿造，提升产品标准化。公司目前已实现从投梁到取酒的全生产环节智能化，将车间和流程立体化，极大程度提高生产效率和产品标准化；今年公司引领修订《智能酿造标准体系》，迭代6版后已正式发布。
#夜郎古：打好基础，以时间换空间
1、公司体量较小，舍得没有施加过多压力，当前专注做品牌和团队建设。夜郎古品牌基因较为薄弱，仍处于发展初期，上半年的亏损在预期之内，当前阶段需要加大品牌建设和销售团队的投入。复星投资夜郎古基于公司具备良好的酱酒底盘资产、合作条件、团队及工人，同时有优异的酒质作为支撑保障，投资定价为净资产价值。复星看好酱酒赛道，将夜郎古作为长期白酒战略的一环，短期并未施加过多销售压力。
2、短期仍需定制业务保体量，长期规划产品结构721。目前贴牌定制业务收入占比50%，主因品牌力较为薄弱；规划5年逐步压缩定制业务的比例至20%以下，理想整体产品结构721（70%主品，20%贴牌定制，10%高端开发和文创产品），其中主品结构规划721（10%超高端，20%中低端，次高端70%），今年主品中次高端占比40%，主要由大金奖拉动。
3、公司重视厂商关系，渠道健康度较高。夜郎古采用“1+N”招商策略，大商不匹配现阶段销售规模，专注于有高端消费资源的异业团购商。公司注重渠道利润的保护，核心产品大金奖有100元左右的价差利润+返货+品鉴会等利润支持，经销商综合毛利50-60%，渠道库存水位很低，健康度高于酱酒行业平均。
#钓鱼台：品牌背书，小而美
1、短期没有扩产计划，保证品牌稀缺性。公司实际年产能3000吨左右，目前没有扩产计划，现金流健康，资金占用率处于行业较低水平；公司坚持深耕品牌价值，专销产品定位600-800元价格带，自营主力大单品国宾/贵宾定位1000/600元，中高端定位清晰。
2、渠道结构仍以专销酒为主，稳步优化经销商。2017年公司接入市场化运作，实行专销酒模式，目前这部分销量2000吨；为提质稳产公司逐步回收合作款至50个左右，同时优化经销商结构、开设专卖店（目前100家左右），计划5年内逐步提高自营产品的占比。
3、外部需求扰动下今年销售额有所下滑，未来有望稳步回升。今年销售额15e+，同比降幅较大，主要受酱酒行业整体下滑影响；公司品牌和品质突出，高端定位清晰，预计随需求逐步回暖，自营产品比例提高，预计2026年销售额30-35亿元。
#国台：茅台镇第二大酒企，引领智能酿造
1、2023年销售额预计同比持平略降，国标占比过半。酱酒行业调整下，公司预计今年销售额持平略降（22年70亿元），其中大单品国标在广东等酱香主流地区动销表现良好，销量和销售额均占比过半。
2、当前产能2万吨，扩产小步伐推进。公司2021年前收购怀酒等酒厂，抓住酱酒热契机，目前实际年产能2万吨，上限预计5-6万吨。当前茅台镇实际产能20-30万吨，去年关停500个左右小作坊，产能呈合并集中趋势，单个窖池租赁成本下降；酱酒渗透率提升是大趋势，公司仍会扩产增容以保证基酒储备、把控产品质量，但投资步伐会理性放慢。
3、生产流程智能酿造，提升产品标准化。公司目前已实现从投梁到取酒的全生产环节智能化，将车间和流程立体化，极大程度提高生产效率和产品标准化；今年公司引领修订《智能酿造标准体系》，迭代6版后已正式发布。
#夜郎古：打好基础，以时间换空间
1、公司体量较小，舍得没有施加过多压力，当前专注做品牌和团队建设。夜郎古品牌基因较为薄弱，仍处于发展初期，上半年的亏损在预期之内，当前阶段需要加大品牌建设和销售团队的投入。复星投资夜郎古基于公司具备良好的酱酒底盘资产、合作条件、团队及工人，同时有优异的酒质作为支撑保障，投资定价为净资产价值。复星看好酱酒赛道，将夜郎古作为长期白酒战略的一环，短期并未施加过多销售压力。
2、短期仍需定制业务保体量，长期规划产品结构721。目前贴牌定制业务收入占比50%，主因品牌力较为薄弱；规划5年逐步压缩定制业务的比例至20%以下，理想整体产品结构721（70%主品，20%贴牌定制，10%高端开发和文创产品），其中主品结构规划721（10%超高端，20%中低端，次高端70%），今年主品中次高端占比40%，主要由大金奖拉动。
3、公司重视厂商关系，渠道健康度较高。夜郎古采用“1+N”招商策略，大商不匹配现阶段销售规模，专注于有高端消费资源的异业团购商。公司注重渠道利润的保护，核心产品大金奖有100元左右的价差利润+返货+品鉴会等利润支持，经销商综合毛利50-60%，渠道库存水位很低，健康度高于酱酒行业平均。
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