一、综述1.投资前景与挑战广东宏大通过收购江苏宏光46%股权，增强了对黑索金产能的控制，预计新增利润5000万，且当前产能尚未完全释放。矿山服务产业链条完善，公司业务涵盖采矿、爆破及选矿全过程，拥有超过300亿的长期订单储备，计划未来三年内逐步释放，年新签订单预计将超100亿。公司定位于民爆行业的整合领导者，面对激烈的市场竞争，毛利率稳定，现金流状况良好，并积极寻求海外市场拓展，目标将海外市场份额增长十倍。2.跨服民爆业务稳增转型在现场混装业务方面，公司实际执行比例高于国家规定的30%,在矿山爆破服务领域居于领先地位。电子雷管业务表现强劲，产能占据市场需求约三分之一，子公司掌控引爆粉市场80%以上份额，具备较强的议价能力。过去7~8年间，矿服业务保持了10%20%的稳定增长，目前为全国第一大矿服企业。未来业绩预期有3~5年的稳健保障，同时大力拓展海外矿服项目和民爆生产点，军工转型项目已取得成果，预计2024年整体业绩稳中有升。3.业务拓展与产能布局收购黑索金产品后，公司在民用领域的市场应用范围拓宽，产品多样化提升，黑索金民用市场需求量达1000多吨。公司现有300亿订单中，国内订单占比约为90%,反映出国内市场是主要经营方向。产能布局集中于广东、内蒙古、新疆等地，并正进行产能转移，瞄准西藏和新疆的巨大消耗潜力，预测新疆将成为全国最大的消费区域。4.行业增长与海外扩张公司增长动力来源于充足的国内矿服业务订单、并购同行业企业的外延式增长以及硝酸铵价格下降可能带来的民爆产品利润空间扩大。军工产品需求旺盛，特别是战斗部供不应求，预估需求量会有显著增长。公司将在一带一路及西部大开发战略下寻找新的机遇，预计海外业务占比从7%提升至30%,并加大民爆产品的海外市场的拓展力度。5.并购筹备与军贸阻碍解析公司持有20多亿货币基金作为并购准备金，通常保有30~40亿现金储备，低息负债成本支持并购扩张战略。军贸交易受体制内阻力和疫情影响较大，审批程序和政策环境成为项目推进的关键环节。Q&AQ1:Q:公司最近收购了黑索金产品，请问该产品的市场空间如何?A:在民用市场上，中国对黑索金的需求乐观。目前统计约有12亿发电子雷管使用黑索金作为原料，每发雷管平均消耗0.65克黑索金，据此计算总需求量接近800吨。另外，早报馆的年最高需求可能达到200吨，射孔弹也有大约100多吨的需求。综合来看，国内民用市场需求总量预计在1000多吨以上，而当前仅有广东宏大在国内供应非涉军用黑索金。Q2:Q:黑索金目前的价格和毛利率大致是多少?A:军用领域的黑索金成本较高，其净利率大约为45%,因此可以推断其毛利率更高。Q3:Q:公司目前在手订单超过300亿，请Q国内外订单的占比情况是怎样的?A:公司当前在手订单中，国内订单占据了约90%的比例，海外订单占比约为10%。Q4:Q:贵公司的产能分布现状是什么样的?A:公司产能主要集中在广东、内蒙古以及新疆三个地区，并且随着矿服项目的推进，会根据市场需求调整产能布局。目前固定线产能占到约一半，混装线产能也差不多是另一半，总体上产能分配比较均衡。Q5:Q:公司将部分产能转移到西藏和新疆的原因是什么?A:公司选择将产能转移至西藏和新疆是因为这些地区的订单需求增长迅速，现有产能已不能满足当地需求。我们预测未来西藏和新疆将成为全国最大的黑索金消费区域，其中新疆的产能预计将显著增加。Q6:Q:公司在行业整合方面的后续规划是什么?面临哪些挑战和困难?市场的定价机制又是怎样的?A:公司的整合战略主要出于长期战略布局而非短期利润考虑。例如整合内蒙古日盛是为了打开内蒙古市场。后续的整合更多依据利润进行估值，并通常要求被整合方提供利润承诺和保障。行业中并非以产能来定价，而是更倾向于基于企业盈利能力。广东宏大的灵活体制及良好的管理团队留用政策为其在行业内整合提供了优势：Q7:Q:公司在矿服业务方面有哪些明确的增长点?A:矿服业务的增长点主要体现在充足的在手订单，尤其是受到大客户越来越多的认可与青睐，订单充裕确保了稳定的增长动力。Q8:Q:民爆行业的增长潜力体现在哪里?A:民爆行业的增长主要来自外延式整合，即通过并购同行业企业实现规模扩张。此外，硝酸铵价格的预期下降也将提升民爆产品的利润空间，同时公司正努力优化产能配置以提高释放率。Q9:Q:公司的军工业务存在哪些增长机遇?A:军工业务中的黑索金业务是一个重要的增长领域，它主要用于航天发射固体火箭推进剂，市场需求预计会有大幅增长。同时，国内战斗部市场供不应求，也是军工业务增长的重要来源。Q10:Q:“一带一路”倡议下，广东宏大的发展空间和利润空间有多大?A:在“一带一路”框架下，广东宏大的海外业务具有巨大的增长空间，从极低的市场份额到争取达到一定比例，意味着数十倍乃至更多的增长幅度。特别是西部新疆地区的快速发展为公司带来显著的内生增长点。Q11:Q:之前黑索金业务的产能受制于哪些因素?公司有何计划解决这些Q?A:之前的产能受限于股东间纠纷和对利润追求不足等Q,导致产能利用率较低。公司收购后已经解决了相关股东矛盾，计划加大产能释放力度，并积极响应国家政策导向，同时开展新品种如CL-20的研发生产工作。Q12:Q:关于军贸业务的新进展?A:在军贸业务方面，公司已完成出口立项并完成了工厂建设和产品试验，目前正积极与客户及经贸公司接触，推动军贸业务落地实施。Q13:Q:公司的海外业务结构以及未来的发展计划是什么样的?A:当前海外业务主要是矿服订单为主，跟随国内大客户共同拓展海外市场。未来几年，公司计划将海外业务比重从现有的不到10%逐步提升至30%至40%。Q14:Q:为什么账面上既有大量货币基金又有有息负债?A:公司保持高额货币基金储备(超过20亿)的同时承担了一定有息负债，这是因为需要随时准备进行并购扩张，通常会预留30~40亿现金及其他流动资产以应对潜在的并购机会。尽管有负债，但资金成本相对较低，低于市场基准利率，有利于公司实施并购战略。（节选）

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有2篇券商研报，机构给出评级2次，买入评级1家，优于大市评级1家，机构目标均价为19.32元。90天内共93次机构调研，其中券商调研12次，基金29次，私募14次，资管19次。