2023 年，传音控股加快推进“手机+移动互联网服务+家电、数码配件” 的商业生态模式，通过多业务的协同不断加深公司护城河；同时，在巩 固非洲手机市场优势地位的基础上，实现了新市场的扩张和销量增长， 企业实力稳步上升，实现了高质量发展。据公司发布 2023 年业绩预增公 告，预计 2023 年实现营收 621.22 亿元，YoY+33.32%，实现归母净利 润 54.93 亿元，YoY+121.15%，实现扣非归母净利润 50.10 亿元， YoY+126.73%。 

投资要点: 

单季度营收持续创新高，“地区多元化+份额提升”有望带动公司 2024 年出货量仍保持较高增长。2023 年以来，公司智能手机出货 量持续提升带动公司业绩不断增长。根据公司 2023 年业绩预告， 2023Q4 公司实现营收 191 亿元，创公司上市以来单季度营收新高。 同时考虑到公司持续推进新市场开拓战略，以及在非洲、南亚、其 他新兴市场的当前份额情况，我们预计 2024 年公司营收仍将保持较 快增长。 

复盘 2021 年成本涨价始末，市场地位助力成本压力的传导，预计净 利率仍将保持相对稳定。复盘公司历史毛利率数据，在上游成本波 动最大的 2021 年，公司毛利率虽有波动，但几乎是会计准则变更带 来的影响，将这些因素还原后，公司毛利率仍能保持在较为稳定的 态势。因此我们判断，2024 年公司有希望凭借对终端消费者的掌控 力以及自身在产业链中的话语权，化解成本上涨压力，保持盈利能 力稳定。 

新市场放量进入佳境，美元弱走势助力传统优势地区的需求恢复。 公司在 2023 年非洲、南亚以外的市场整体智能机销量持续增加，当 前在部分新市场的市场占有率已经到达可以依靠自身体量自然增长 的阶段，公司在新市场经营已入佳境，周转持续加速、盈利能力持 续提升。反观非洲等公司传统优势市场，因美联储加息周期的可能 结束，大多数非洲国家通货膨胀压力有所缓解，随着消费能力增强， 被压制的换机需求有望在 2024 年降息周期释放，推动公司传统优势市场快速复苏。 

盈利预测和投资评级：公司深耕新兴市场多年，通过持续推动品牌 高端化和新市场开拓，不断加强自身在手机领域的优势，同时积极 发展移动互联、扩品类等业务，因此我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营收 621.22、778.84、969.30 亿元，实现归母净 利润 54.93、70.97、91.94 亿元，对应 PE 分别为 20X/15X/12X， 考虑当前经营节奏以及估值水平，维持“买入”评级。 

风险提示：新市场开拓不及预期风险、下游需求不及预期风险、原 材料成本涨价风险、境外运营管理等风险。