◼ 为什么乖宝能成为宠物食品行业领军者?我们认为乖宝之所以能成为中国宠物食品行 业领军者,除了持续向自有品牌业务转型的战略定力和执行力外,公司在供应链、研 发、渠道和品牌营销上的竞争优势都是成就其当前地位的重要一环。具体来说:1) 供应链:严选高质量原料,生产工艺和设备行业领先,地处山东具备原料采购优势; 2)研发:在坚持犬猫基础研究的基础上,紧密跟踪行业趋势及客户需求,以市场需 求为导向持续推进产品创新, 推出了弗列加特高肉量系列、弗列加特全价全冻干系 列、益生军团主粮系列、双拼粮系列、小橙帽保健品系列等系列创新性产品;3)渠 道建设:抓住宠物食品行业线上发展红利,目前公司在线上渠道已经建立起品牌优 势,在此基础上,公司仍在进行渠道优化,线上渠道上,公司洞察行业趋势,加大对 于抖音等新平台的布局;线下渠道上,在优化经销商结构同时,公司持续提升线下市 场覆盖率,向低线城市渗透;4)品牌营销:公司高度重视自有品牌的建设,已形成 了一套相对有效的营销推广模式,借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广 和打造联名产品等方式,持续推广自有品牌,当前品牌推广已经初具成效,麦富迪品 牌势能强劲,蝉联多平台销售榜前列。
◼ 如何看待乖宝未来成长空间?我们认为,乖宝未来的成长空间来自于 3 个方面:1) 宠物食品行业的持续扩容。目前国内宠物食品行业仍处在持续增长阶段,对比国外成 熟市场,量价都还有很大提升空间,且本土品牌凭借对本土消费偏好和渠道变迁更敏 锐的嗅觉,份额有望持续提升,此外出口方面,疫后海外市场扩容;2)乖宝自身产 品结构优化和品牌矩阵扩容带来的增长动力。当前主力品牌麦富迪定位中端猫犬全品 类产品品牌,公司自主品牌弗列加特和收购品牌 Waggin’Train 分别定位高端猫粮和 高端狗零食,品牌扩容一方面为公司带来新产品增量,另一方面也使得公司整体品牌 基调更加高端;3)乖宝品牌力提升带来的盈利能力提升。一方面,高端品牌的崛起 有望带动公司整体产品价格、毛利率水平提升,另一方面公司品牌力提升或带来品牌 溢价,使得公司费用投放更加有效,ROI 有望提升。 ◼ 盈利预测:我们选取中宠股份、佩蒂股份、路斯股份为可比公司,根据 Wind 一致预 期计算,当前股价对应三家可比公司 23-25 年平均 PE 分别为 40.0/21.5/16.6。公司当 前股价对应 23-25 年公司估值为 44.2/33.4/25.6X。与可比公司相比,乖宝宠物在盈利 能力、国内收入体量、国内自有品牌建设等方面均处于国内宠物食品行业领先水平, 可给予一定溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。
看乖宝的K线,最近市场大跌,12月27日乖宝见底后,走出了10根小阳线,昨天缩量收阴调整,今天马上反包,同期市场跌成了什么样子大家心知肚明,这种逆势的走法,还是绝对的低位,主力很可能会进一步拉升,我觉得他很强的一个逻辑是---低生育率,23低已经事实,24年会更低,年轻人不生孩子,养宠物已经习以为常了,那么他的业绩就有保障,再加上乖宝40%的收入来源于出口(自有品牌),内外发力,业绩有保障,珍惜底部筹码。