(粤开证券)国内——政治局会议释放的八大信号（一）形势判断：经济起步有力、好于预期，但稳中向好基础仍需巩固一方面，一季度中国经济实现良好开局，实际和名义GDP同比分别增长5.0％和4.9％，接近实现“双5％”增速。另一方面，下阶段经济仍面临一些困难和挑战。从内部看，内需恢复仍不牢固。从外部看，不确定

作者：张启尧，胡思雨，张倩婷(兴业策略)投资要点：一、美股科技股持续新高，全球产业亮点仍在科技本周，业绩与产业趋势的持续验证，继续成为美股科技股走强的核心动力，一系列科技产业的标志性事件正在被创造。近期众多超预期业绩和产业进展，表明全球产业亮点仍在科技。未来一段时间，全球科技业绩和产业趋势密集催化的

方晨，李心语(上海证券)◆算力依然是最重要的脉络，继续关注AI硬科技赛道：PCB、光模块/CPO、液冷&电源。1、PCB：订单驱动业绩增长，PCB价值量持续跃升。2025年报PCB业绩全面兑现，2026年订单需求有望继续推动业绩增长，验证PCB厂商预期与爬坡，将从“预期驱动”转向“业绩兑现”驱动。R

作者：韩杨PCB是电子设备中实现元器件电气连接的核心基础部件，被称为“电子产品之母”。PCB主要承担电子元器件间的电路导通与信号传输功能，是电子设备的关键基础组件。从消费电子到工业设备，绝大多数电子产品均依赖PCB，其制造质量直接决定终端产品的稳定性、使用寿命与市场竞争力。AI算力硬件的快速迭代为P

作者：王兴，唐攀尧，高名垚(华泰通信)作为算力集群化提效的核心手段，超节点突破物理系统边界，在单机柜内实现数十至数百张加速卡紧耦合互联。我们看好26年起国产超节点在AI训推驱动下开启放量：1）万亿参数模型倒逼算力集群化提效，超节点通过系统级重构降低通信开销，有效将理论算力转化为可用吞吐；2）基于国产

作者：郭雅丽，范昳蕊，袁泽世核心观点AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础

(国信证券)国际（一）——全球变局：论持久战下的资产格局自2月底美以联军对伊朗发动军事打击以来，这场1979年以来最严重的直接军事对抗已持续7周，霍尔木兹海峡封锁、全球能源价格剧烈波动、主要央行降息预期反复重定价，冲突的外溢效应持续搅动全球经济与金融市场。4月13日，美伊首次面对面对话未达成实质性成

作者： 刘雪峰核心观点：用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。AIAgent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。从供给端看，

作者：方奕，张逸飞大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判“中国股市出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开谈判，背后隐

作者：张冬冬，徐梓铭一、美伊和解谈判开启：唯一核心，有且只有海峡是否恢复正常通行。停火两周与首轮谈判：谈判还没正式开启之前，以色列再次空袭黎巴嫩。在上一篇《关关难过怎么过——从霍尔木兹海峡说开去》中所提到的油气波动率与回撤在4月8日的交易中得到体现，接下来的数日随着协商的进行，市场将唇枪舌剑地分析美

作者：吴信坤，杨锦，余培仪(国信策略)核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的

(方正证券)赵璐光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的核心器件，通常由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、驱动电路、光接口等封装而成。在光通信系统中，光模块是系统物理层的基础构成单元，在系统设备中的成本占比超过50%。在AIDC和云计算带动下，高速光模块尤其是800G及以上的光模块发展

作者： 杨旭报告摘要：自20世纪“石油时代”开启以来，石油已成为世界经济的命脉。中东地区也因此一跃成为全球权力角逐的核心，于是围绕石油争夺而引发的各类中东地区的冲突也就随之而来。但是石油不仅带来了财富，更引来了帝国的觊觎，自1930年代中东各国陆续发现大量油田之后，中东就成为了美国、欧洲以及前苏联的

作者：张夏，陈星宇70-80年代全球大宗商品牛市本质上是货币信用体系崩塌、两次石油危机催化、美国政策组合失误和投机需求放大等多重因素共振的结果。理解这一历史周期和当时美股市场表现，对于研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义。　　70-80年代大宗商

(华泰证券)辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响（一）本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。考虑到

(粤开证券)国内——政治局会议释放的八大信号（一）形势判断：经济起步有力、好于预期，但稳中向好基础仍需巩固一方面，一季度中国经济实现良好开局，实际和名义GDP同比分别增长5.0％和4.9％，接近实现“双5％”增速。另一方面，下阶段经济仍面临一些困难和挑战。从内部看，内需恢复仍不牢固。从外部看，不确定

作者：张启尧，胡思雨，张倩婷(兴业策略)投资要点：一、美股科技股持续新高，全球产业亮点仍在科技本周，业绩与产业趋势的持续验证，继续成为美股科技股走强的核心动力，一系列科技产业的标志性事件正在被创造。近期众多超预期业绩和产业进展，表明全球产业亮点仍在科技。未来一段时间，全球科技业绩和产业趋势密集催化的

方晨，李心语(上海证券)◆算力依然是最重要的脉络，继续关注AI硬科技赛道：PCB、光模块/CPO、液冷&电源。1、PCB：订单驱动业绩增长，PCB价值量持续跃升。2025年报PCB业绩全面兑现，2026年订单需求有望继续推动业绩增长，验证PCB厂商预期与爬坡，将从“预期驱动”转向“业绩兑现”驱动。R

作者：韩杨PCB是电子设备中实现元器件电气连接的核心基础部件，被称为“电子产品之母”。PCB主要承担电子元器件间的电路导通与信号传输功能，是电子设备的关键基础组件。从消费电子到工业设备，绝大多数电子产品均依赖PCB，其制造质量直接决定终端产品的稳定性、使用寿命与市场竞争力。AI算力硬件的快速迭代为P

作者：王兴，唐攀尧，高名垚(华泰通信)作为算力集群化提效的核心手段，超节点突破物理系统边界，在单机柜内实现数十至数百张加速卡紧耦合互联。我们看好26年起国产超节点在AI训推驱动下开启放量：1）万亿参数模型倒逼算力集群化提效，超节点通过系统级重构降低通信开销，有效将理论算力转化为可用吞吐；2）基于国产

作者：郭雅丽，范昳蕊，袁泽世核心观点AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础

(国信证券)国际（一）——全球变局：论持久战下的资产格局自2月底美以联军对伊朗发动军事打击以来，这场1979年以来最严重的直接军事对抗已持续7周，霍尔木兹海峡封锁、全球能源价格剧烈波动、主要央行降息预期反复重定价，冲突的外溢效应持续搅动全球经济与金融市场。4月13日，美伊首次面对面对话未达成实质性成

作者： 刘雪峰核心观点：用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。AIAgent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。从供给端看，

作者：方奕，张逸飞大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判“中国股市出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开谈判，背后隐

作者：张冬冬，徐梓铭一、美伊和解谈判开启：唯一核心，有且只有海峡是否恢复正常通行。停火两周与首轮谈判：谈判还没正式开启之前，以色列再次空袭黎巴嫩。在上一篇《关关难过怎么过——从霍尔木兹海峡说开去》中所提到的油气波动率与回撤在4月8日的交易中得到体现，接下来的数日随着协商的进行，市场将唇枪舌剑地分析美

作者：吴信坤，杨锦，余培仪(国信策略)核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的

(方正证券)赵璐光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的核心器件，通常由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、驱动电路、光接口等封装而成。在光通信系统中，光模块是系统物理层的基础构成单元，在系统设备中的成本占比超过50%。在AIDC和云计算带动下，高速光模块尤其是800G及以上的光模块发展

作者： 杨旭报告摘要：自20世纪“石油时代”开启以来，石油已成为世界经济的命脉。中东地区也因此一跃成为全球权力角逐的核心，于是围绕石油争夺而引发的各类中东地区的冲突也就随之而来。但是石油不仅带来了财富，更引来了帝国的觊觎，自1930年代中东各国陆续发现大量油田之后，中东就成为了美国、欧洲以及前苏联的

作者：张夏，陈星宇70-80年代全球大宗商品牛市本质上是货币信用体系崩塌、两次石油危机催化、美国政策组合失误和投机需求放大等多重因素共振的结果。理解这一历史周期和当时美股市场表现，对于研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义。　　70-80年代大宗商

(华泰证券)辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响（一）本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。考虑到

(粤开证券)国内——政治局会议释放的八大信号（一）形势判断：经济起步有力、好于预期，但稳中向好基础仍需巩固一方面，一季度中国经济实现良好开局，实际和名义GDP同比分别增长5.0％和4.9％，接近实现“双5％”增速。另一方面，下阶段经济仍面临一些困难和挑战。从内部看，内需恢复仍不牢固。从外部看，不确定

作者：张启尧，胡思雨，张倩婷(兴业策略)投资要点：一、美股科技股持续新高，全球产业亮点仍在科技本周，业绩与产业趋势的持续验证，继续成为美股科技股走强的核心动力，一系列科技产业的标志性事件正在被创造。近期众多超预期业绩和产业进展，表明全球产业亮点仍在科技。未来一段时间，全球科技业绩和产业趋势密集催化的

方晨，李心语(上海证券)◆算力依然是最重要的脉络，继续关注AI硬科技赛道：PCB、光模块/CPO、液冷&电源。1、PCB：订单驱动业绩增长，PCB价值量持续跃升。2025年报PCB业绩全面兑现，2026年订单需求有望继续推动业绩增长，验证PCB厂商预期与爬坡，将从“预期驱动”转向“业绩兑现”驱动。R

作者：韩杨PCB是电子设备中实现元器件电气连接的核心基础部件，被称为“电子产品之母”。PCB主要承担电子元器件间的电路导通与信号传输功能，是电子设备的关键基础组件。从消费电子到工业设备，绝大多数电子产品均依赖PCB，其制造质量直接决定终端产品的稳定性、使用寿命与市场竞争力。AI算力硬件的快速迭代为P

作者：王兴，唐攀尧，高名垚(华泰通信)作为算力集群化提效的核心手段，超节点突破物理系统边界，在单机柜内实现数十至数百张加速卡紧耦合互联。我们看好26年起国产超节点在AI训推驱动下开启放量：1）万亿参数模型倒逼算力集群化提效，超节点通过系统级重构降低通信开销，有效将理论算力转化为可用吞吐；2）基于国产

作者：郭雅丽，范昳蕊，袁泽世核心观点AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础

(国信证券)国际（一）——全球变局：论持久战下的资产格局自2月底美以联军对伊朗发动军事打击以来，这场1979年以来最严重的直接军事对抗已持续7周，霍尔木兹海峡封锁、全球能源价格剧烈波动、主要央行降息预期反复重定价，冲突的外溢效应持续搅动全球经济与金融市场。4月13日，美伊首次面对面对话未达成实质性成

作者： 刘雪峰核心观点：用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。AIAgent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。从供给端看，

作者：方奕，张逸飞大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判“中国股市出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开谈判，背后隐

作者：张冬冬，徐梓铭一、美伊和解谈判开启：唯一核心，有且只有海峡是否恢复正常通行。停火两周与首轮谈判：谈判还没正式开启之前，以色列再次空袭黎巴嫩。在上一篇《关关难过怎么过——从霍尔木兹海峡说开去》中所提到的油气波动率与回撤在4月8日的交易中得到体现，接下来的数日随着协商的进行，市场将唇枪舌剑地分析美

作者：吴信坤，杨锦，余培仪(国信策略)核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的

(方正证券)赵璐光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的核心器件，通常由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、驱动电路、光接口等封装而成。在光通信系统中，光模块是系统物理层的基础构成单元，在系统设备中的成本占比超过50%。在AIDC和云计算带动下，高速光模块尤其是800G及以上的光模块发展

作者： 杨旭报告摘要：自20世纪“石油时代”开启以来，石油已成为世界经济的命脉。中东地区也因此一跃成为全球权力角逐的核心，于是围绕石油争夺而引发的各类中东地区的冲突也就随之而来。但是石油不仅带来了财富，更引来了帝国的觊觎，自1930年代中东各国陆续发现大量油田之后，中东就成为了美国、欧洲以及前苏联的

作者：张夏，陈星宇70-80年代全球大宗商品牛市本质上是货币信用体系崩塌、两次石油危机催化、美国政策组合失误和投机需求放大等多重因素共振的结果。理解这一历史周期和当时美股市场表现，对于研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义。　　70-80年代大宗商

(华泰证券)辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响（一）本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。考虑到

(粤开证券)国内——政治局会议释放的八大信号（一）形势判断：经济起步有力、好于预期，但稳中向好基础仍需巩固一方面，一季度中国经济实现良好开局，实际和名义GDP同比分别增长5.0％和4.9％，接近实现“双5％”增速。另一方面，下阶段经济仍面临一些困难和挑战。从内部看，内需恢复仍不牢固。从外部看，不确定

作者：张启尧，胡思雨，张倩婷(兴业策略)投资要点：一、美股科技股持续新高，全球产业亮点仍在科技本周，业绩与产业趋势的持续验证，继续成为美股科技股走强的核心动力，一系列科技产业的标志性事件正在被创造。近期众多超预期业绩和产业进展，表明全球产业亮点仍在科技。未来一段时间，全球科技业绩和产业趋势密集催化的

方晨，李心语(上海证券)◆算力依然是最重要的脉络，继续关注AI硬科技赛道：PCB、光模块/CPO、液冷&电源。1、PCB：订单驱动业绩增长，PCB价值量持续跃升。2025年报PCB业绩全面兑现，2026年订单需求有望继续推动业绩增长，验证PCB厂商预期与爬坡，将从“预期驱动”转向“业绩兑现”驱动。R

作者：韩杨PCB是电子设备中实现元器件电气连接的核心基础部件，被称为“电子产品之母”。PCB主要承担电子元器件间的电路导通与信号传输功能，是电子设备的关键基础组件。从消费电子到工业设备，绝大多数电子产品均依赖PCB，其制造质量直接决定终端产品的稳定性、使用寿命与市场竞争力。AI算力硬件的快速迭代为P

作者：王兴，唐攀尧，高名垚(华泰通信)作为算力集群化提效的核心手段，超节点突破物理系统边界，在单机柜内实现数十至数百张加速卡紧耦合互联。我们看好26年起国产超节点在AI训推驱动下开启放量：1）万亿参数模型倒逼算力集群化提效，超节点通过系统级重构降低通信开销，有效将理论算力转化为可用吞吐；2）基于国产

作者：郭雅丽，范昳蕊，袁泽世核心观点AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础

(国信证券)国际（一）——全球变局：论持久战下的资产格局自2月底美以联军对伊朗发动军事打击以来，这场1979年以来最严重的直接军事对抗已持续7周，霍尔木兹海峡封锁、全球能源价格剧烈波动、主要央行降息预期反复重定价，冲突的外溢效应持续搅动全球经济与金融市场。4月13日，美伊首次面对面对话未达成实质性成

作者： 刘雪峰核心观点：用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。AIAgent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。从供给端看，

作者：方奕，张逸飞大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判“中国股市出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开谈判，背后隐

作者：张冬冬，徐梓铭一、美伊和解谈判开启：唯一核心，有且只有海峡是否恢复正常通行。停火两周与首轮谈判：谈判还没正式开启之前，以色列再次空袭黎巴嫩。在上一篇《关关难过怎么过——从霍尔木兹海峡说开去》中所提到的油气波动率与回撤在4月8日的交易中得到体现，接下来的数日随着协商的进行，市场将唇枪舌剑地分析美

作者：吴信坤，杨锦，余培仪(国信策略)核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的

(方正证券)赵璐光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的核心器件，通常由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、驱动电路、光接口等封装而成。在光通信系统中，光模块是系统物理层的基础构成单元，在系统设备中的成本占比超过50%。在AIDC和云计算带动下，高速光模块尤其是800G及以上的光模块发展

作者： 杨旭报告摘要：自20世纪“石油时代”开启以来，石油已成为世界经济的命脉。中东地区也因此一跃成为全球权力角逐的核心，于是围绕石油争夺而引发的各类中东地区的冲突也就随之而来。但是石油不仅带来了财富，更引来了帝国的觊觎，自1930年代中东各国陆续发现大量油田之后，中东就成为了美国、欧洲以及前苏联的

作者：张夏，陈星宇70-80年代全球大宗商品牛市本质上是货币信用体系崩塌、两次石油危机催化、美国政策组合失误和投机需求放大等多重因素共振的结果。理解这一历史周期和当时美股市场表现，对于研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义。　　70-80年代大宗商

(华泰证券)辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响（一）本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。考虑到

(粤开证券)国内——政治局会议释放的八大信号（一）形势判断：经济起步有力、好于预期，但稳中向好基础仍需巩固一方面，一季度中国经济实现良好开局，实际和名义GDP同比分别增长5.0％和4.9％，接近实现“双5％”增速。另一方面，下阶段经济仍面临一些困难和挑战。从内部看，内需恢复仍不牢固。从外部看，不确定

作者：张启尧，胡思雨，张倩婷(兴业策略)投资要点：一、美股科技股持续新高，全球产业亮点仍在科技本周，业绩与产业趋势的持续验证，继续成为美股科技股走强的核心动力，一系列科技产业的标志性事件正在被创造。近期众多超预期业绩和产业进展，表明全球产业亮点仍在科技。未来一段时间，全球科技业绩和产业趋势密集催化的

方晨，李心语(上海证券)◆算力依然是最重要的脉络，继续关注AI硬科技赛道：PCB、光模块/CPO、液冷&电源。1、PCB：订单驱动业绩增长，PCB价值量持续跃升。2025年报PCB业绩全面兑现，2026年订单需求有望继续推动业绩增长，验证PCB厂商预期与爬坡，将从“预期驱动”转向“业绩兑现”驱动。R

作者：韩杨PCB是电子设备中实现元器件电气连接的核心基础部件，被称为“电子产品之母”。PCB主要承担电子元器件间的电路导通与信号传输功能，是电子设备的关键基础组件。从消费电子到工业设备，绝大多数电子产品均依赖PCB，其制造质量直接决定终端产品的稳定性、使用寿命与市场竞争力。AI算力硬件的快速迭代为P

作者：王兴，唐攀尧，高名垚(华泰通信)作为算力集群化提效的核心手段，超节点突破物理系统边界，在单机柜内实现数十至数百张加速卡紧耦合互联。我们看好26年起国产超节点在AI训推驱动下开启放量：1）万亿参数模型倒逼算力集群化提效，超节点通过系统级重构降低通信开销，有效将理论算力转化为可用吞吐；2）基于国产

作者：郭雅丽，范昳蕊，袁泽世核心观点AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础

(国信证券)国际（一）——全球变局：论持久战下的资产格局自2月底美以联军对伊朗发动军事打击以来，这场1979年以来最严重的直接军事对抗已持续7周，霍尔木兹海峡封锁、全球能源价格剧烈波动、主要央行降息预期反复重定价，冲突的外溢效应持续搅动全球经济与金融市场。4月13日，美伊首次面对面对话未达成实质性成

作者： 刘雪峰核心观点：用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。AIAgent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。从供给端看，

作者：方奕，张逸飞大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判“中国股市出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开谈判，背后隐

作者：张冬冬，徐梓铭一、美伊和解谈判开启：唯一核心，有且只有海峡是否恢复正常通行。停火两周与首轮谈判：谈判还没正式开启之前，以色列再次空袭黎巴嫩。在上一篇《关关难过怎么过——从霍尔木兹海峡说开去》中所提到的油气波动率与回撤在4月8日的交易中得到体现，接下来的数日随着协商的进行，市场将唇枪舌剑地分析美

作者：吴信坤，杨锦，余培仪(国信策略)核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的

(方正证券)赵璐光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的核心器件，通常由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、驱动电路、光接口等封装而成。在光通信系统中，光模块是系统物理层的基础构成单元，在系统设备中的成本占比超过50%。在AIDC和云计算带动下，高速光模块尤其是800G及以上的光模块发展

作者： 杨旭报告摘要：自20世纪“石油时代”开启以来，石油已成为世界经济的命脉。中东地区也因此一跃成为全球权力角逐的核心，于是围绕石油争夺而引发的各类中东地区的冲突也就随之而来。但是石油不仅带来了财富，更引来了帝国的觊觎，自1930年代中东各国陆续发现大量油田之后，中东就成为了美国、欧洲以及前苏联的

作者：张夏，陈星宇70-80年代全球大宗商品牛市本质上是货币信用体系崩塌、两次石油危机催化、美国政策组合失误和投机需求放大等多重因素共振的结果。理解这一历史周期和当时美股市场表现，对于研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义。　　70-80年代大宗商

(华泰证券)辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响（一）本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。考虑到

(粤开证券)国内——政治局会议释放的八大信号（一）形势判断：经济起步有力、好于预期，但稳中向好基础仍需巩固一方面，一季度中国经济实现良好开局，实际和名义GDP同比分别增长5.0％和4.9％，接近实现“双5％”增速。另一方面，下阶段经济仍面临一些困难和挑战。从内部看，内需恢复仍不牢固。从外部看，不确定

作者：张启尧，胡思雨，张倩婷(兴业策略)投资要点：一、美股科技股持续新高，全球产业亮点仍在科技本周，业绩与产业趋势的持续验证，继续成为美股科技股走强的核心动力，一系列科技产业的标志性事件正在被创造。近期众多超预期业绩和产业进展，表明全球产业亮点仍在科技。未来一段时间，全球科技业绩和产业趋势密集催化的

方晨，李心语(上海证券)◆算力依然是最重要的脉络，继续关注AI硬科技赛道：PCB、光模块/CPO、液冷&电源。1、PCB：订单驱动业绩增长，PCB价值量持续跃升。2025年报PCB业绩全面兑现，2026年订单需求有望继续推动业绩增长，验证PCB厂商预期与爬坡，将从“预期驱动”转向“业绩兑现”驱动。R

作者：韩杨PCB是电子设备中实现元器件电气连接的核心基础部件，被称为“电子产品之母”。PCB主要承担电子元器件间的电路导通与信号传输功能，是电子设备的关键基础组件。从消费电子到工业设备，绝大多数电子产品均依赖PCB，其制造质量直接决定终端产品的稳定性、使用寿命与市场竞争力。AI算力硬件的快速迭代为P

作者：王兴，唐攀尧，高名垚(华泰通信)作为算力集群化提效的核心手段，超节点突破物理系统边界，在单机柜内实现数十至数百张加速卡紧耦合互联。我们看好26年起国产超节点在AI训推驱动下开启放量：1）万亿参数模型倒逼算力集群化提效，超节点通过系统级重构降低通信开销，有效将理论算力转化为可用吞吐；2）基于国产

作者：郭雅丽，范昳蕊，袁泽世核心观点AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础

(国信证券)国际（一）——全球变局：论持久战下的资产格局自2月底美以联军对伊朗发动军事打击以来，这场1979年以来最严重的直接军事对抗已持续7周，霍尔木兹海峡封锁、全球能源价格剧烈波动、主要央行降息预期反复重定价，冲突的外溢效应持续搅动全球经济与金融市场。4月13日，美伊首次面对面对话未达成实质性成

作者： 刘雪峰核心观点：用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。AIAgent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。从供给端看，

作者：方奕，张逸飞大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判“中国股市出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开谈判，背后隐

作者：张冬冬，徐梓铭一、美伊和解谈判开启：唯一核心，有且只有海峡是否恢复正常通行。停火两周与首轮谈判：谈判还没正式开启之前，以色列再次空袭黎巴嫩。在上一篇《关关难过怎么过——从霍尔木兹海峡说开去》中所提到的油气波动率与回撤在4月8日的交易中得到体现，接下来的数日随着协商的进行，市场将唇枪舌剑地分析美

作者：吴信坤，杨锦，余培仪(国信策略)核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的

(方正证券)赵璐光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的核心器件，通常由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、驱动电路、光接口等封装而成。在光通信系统中，光模块是系统物理层的基础构成单元，在系统设备中的成本占比超过50%。在AIDC和云计算带动下，高速光模块尤其是800G及以上的光模块发展

作者： 杨旭报告摘要：自20世纪“石油时代”开启以来，石油已成为世界经济的命脉。中东地区也因此一跃成为全球权力角逐的核心，于是围绕石油争夺而引发的各类中东地区的冲突也就随之而来。但是石油不仅带来了财富，更引来了帝国的觊觎，自1930年代中东各国陆续发现大量油田之后，中东就成为了美国、欧洲以及前苏联的

作者：张夏，陈星宇70-80年代全球大宗商品牛市本质上是货币信用体系崩塌、两次石油危机催化、美国政策组合失误和投机需求放大等多重因素共振的结果。理解这一历史周期和当时美股市场表现，对于研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义。　　70-80年代大宗商

(华泰证券)辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响（一）本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。考虑到