603928兴业股份
铸件专用呋喃树脂,深绑风电及汽车产业,新晋产能龙头独孤求败,景气度拐点触发价值重估!
🚀1、行业弹性-呋喃树脂(铸件用)
2018年全球铸件产量超过1.09亿吨,我国铸件产量达到4935万吨,约占全球总产量45%。自2000年至2020年,我国铸件产量已连续20年位居世界首位,成为世界上最重要的铸件生产国。近年来,铸件产量的增长极大推动了对铸造辅助材料——呋喃树脂的需求量。
铸件是贯穿整个新能源汽车、风电等整机制造环节的零部件,风电铸件主要有下图所示的轮毂、底座、定子主轴、行星架(用在齿轮箱上)等,铸件整体价值在风机总体价值中占超过30%、在新能源汽车轻量化车身及零部件价值中占超过20%。
呋喃树脂在铸造工艺中作型芯粘合剂,广泛用于风电、核电、汽车、机床、工程机械、船舶、水泵、阀门、重型机械等行业大中型复杂铸件的生产,相对其他树脂,呋喃树脂具有固化速度快、效率高、常温强度高、高温性能好等特点,是高强度铸件的首选树脂品种。呋喃树脂的耐热可达180-200°C,是现在耐蚀树脂中耐热性能最好的树脂之一。
风电用铸造树脂将成为呋喃树脂下游第一大需求行业!风电设备中铸件使用广泛,据相关测算,一台典型的风机设备有800个左右零部件,风电铸件约占单个风机成本的8%-10%。风电铸件主要包括轮毂、底座、轴及轴承接、梁、齿轮箱部件等,根据中国铸造协会对风电设备行业平均水平的测算,此前单MW风电整机大约需要20-25吨铸件。考虑未来风电装机需求,至2025年全球风电装机量约 137.6GW,则风电铸件需求约344万吨,考虑到中国风电铸件占全世界市场份额约80%,则中国2025年风电铸件需求量约267万吨。
呋喃树脂目前国内产能主要由圣泉集团(12万吨)、兴业股份(11.8万吨)及小部分作坊型工厂提供(均不超2万吨),鲜有进口案例,未来呋喃树脂的市场增量主要集中在国内厂商。
🚀2、个股弹性与估值预期
兴业股份主要产品为砂型铸造用树脂,主要包括自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等产品。其主要产品呋喃树脂多用于风电、核电、汽车、机床等大型铸件领域,冷芯盒树脂则用于汽车、内燃机等高端和精密铸件的生产。
公司主要原材料为糠醇、苯酚、甲醇和MDI,今年前三季度采购均价同比至少增长35%。其中糠醇为公司呋喃树脂主要原材料,而冷芯盒树脂则以MDI为主要原材料。公司2020年毛利率下滑幅度较大主要由于需求收缩以及成本上升,这两个因素在未来将会明显改善,带动公司进入盈利性拐点。
综合来看,公司有望大幅受益于风电装机量的上升以及大型化趋势,同时由于上游原材料价格趋于下降且公司二次谈价顺畅,公司盈利能力有望大幅改善。特别是下游风电专用呋喃树脂的单价已达24500元/吨,相比现有普通级呋喃树脂10000元/吨的报价有极大的边际改善空间。预计公司2022年营收至少将达到25亿元,净利率假设12%,公司净利润3亿元,而公司当前市值仅32亿元,2022年PE仅8倍左右。同行业可比公司圣泉集团当前市值对应2022年PE为25倍,公司估值大幅低于可比公司估值水平。另外,公司目前拟建30万吨产能(主要为酚醛树脂和铸造树脂),若产能投放符合预期,公司上涨空间极具想象空间。综上,我们认为目前公司市值短期至少可以实现翻倍涨幅!
一图胜千言,参考下图,产能接近的圣泉集团如今市值为301亿,而最近刚完成4万吨产能产线检修的兴业股份市值仅为32亿,亟待价值重估!!!
🚀3、附:风电上游材料梳理——
- 齿轮钢:广大特材
- 稀土永磁:正海磁材、金力永磁等
- 碳纤维:吉林化纤、精功科技、吉林碳谷、光威复材、上海石化、中简科技等
- 环氧结构胶:康达新材
- 环氧树脂:中化国际、宏昌电子、怡达股份等
- 聚醚胺:晨化股份、阿科力、皇马科技、正大新材
- 玻纤:中国巨石、中材科技等
- 风电灌浆料:苏博特
- 呋喃树脂/风电铸造树脂:圣泉集团、兴业股份
- 防腐蚀材料:飞鹿股份(技术储备,无实际业务)