起帆电缆调研纪要
夜长梦山
2021-11-19 08:45:31
起帆电缆调研纪要：11 倍 PE 的低估海风标的
摘要：
公司是当前性价比较高的海缆标的。今年前三季度 5 亿净利润，预计 2021 年 6.5 亿净利润
（1 亿海缆），伴随募投项目年底投产，谨慎预计 22/23 年 8 亿（2 亿海缆）、11-12 亿（4亿海缆）净利润。目前公司在手订单全满，对应 22/23 年估值仅 16/11xPE。
公司坐拥宜昌码头，手握稀缺岸线资源。海缆由于体积大，重量沉，通常直接在专用码头
直接上船运输，这使得岸线资源构成海缆行业的重要壁垒，且新增专用码头建设投资大、建
设慢、审批难，专用码头资源极其稀缺。公司管理层高瞻远瞩，在 2019 年即通过收购进入
海缆市场，拥有宜昌码头，顺利切入海缆市场，且陆续中标浙江、江苏等多个海上风电项目。
且预计后续新的专用码头资源开发正在稳步推进中。
公司质地优秀，过往三年业绩复合增速 38%。公司拥有 5 万余种规格电缆产品，特种电
缆收入占比较高（30%+），除海底电缆外，公司的高柔性机器人电缆（耐弯折达 2000 万
次）、军用水密封电缆（耐水压 10 兆帕）、耐寒电缆（零下 80 摄氏度）等高端特种电
缆达均国内领先。2019-2021Q3 公司归母净利润增速分别为 33%/23%/65%，高端产品占
比持续提升使得公司增速远超行业。过去三年公司产能利用率始终打满，伴随 IPO 和可转
债募投产能陆续投产，公司未来三年业绩将维持高增。
海风星辰大海，是受益于海风的低估值标的。海上风电由于靠近用电高负荷地区，消纳不
成问题。并且沿海省份电价较高（普遍 4 毛以上），叠加发电利用小时数高，（普遍 3-4000）
小时，出力曲线稳定。同时可以省去特高压成本，因此海风是沿海省份电网最喜欢的新能源
类型。伴随近期华润和中广核招标结果公布，海风平价已照进现实。
公司股权激励充分，干劲实足。公司内部激励充分，9 月公司中高层管理人员股权激励已经
授予完成，团队干劲实足。
分部估值，安全边际充足，短期看 50%以上空间，长期看还有 2 倍空间。伴随公司新增产
能逐步落地，预计起帆 22/23 年海缆产值分别达到 10/20 亿元，对标东方电缆 22/23 年海缆
产值 50/70 亿元，起帆海缆业务市值至少值 100 亿元。公司的非海缆业务增速高于多数电
缆公司，估值不贵。参考东方电缆 22 年 31xPE，给予起帆电缆 22 年 25xPE，目标市值 200
亿以上，54%空间。长期看海缆业务逐步兑现，看到 360 亿，对应 23 年 30xPE，较现价
130 亿市值还有接近 2 倍的空间。
纪要全文：
Q 公司海底电缆业务？
19 年洽谈了湖北宜昌的信通产业园，最主要看重特高压生产线，另外就是海底电缆生产线，
建设的时候也是国内最先进，快速的在最短的时间内产能利用起来，今年四月份海底电缆也
开始投产。刚好赶上大的趋势海风的抢装，在手订单一直饱和。海底电缆整体生产产能非常
有限，目前只有一条生产线，计划 2022 年 3 月，设备订单已经下去了，22 年 3 月安装调
试好一条 220kv 的海底电缆的生产线，22 年的 10 月份，也就是第四季度开始再追加一条
35kv 的海底电缆生产线。Q 海缆产值？
预计明年海缆有效产值 10 亿，22 年底达到 20 亿。
Q 岸线资源？
东缆、中天、亨通都有沿海区域。当时选址在宜昌是有原因的。通过长江拖船，海缆运送到
海缆装机的地点和风场，没有什么区别。现在岸线资源很紧张，几乎没有新增专用码头。
Q 是否考虑新建码头？
有这样的规划和考虑。相比宜昌的定位，海边还是有优势。目前已经在浙江选址，已经通过
可行性认证，后续会进一步推进。
Q 海缆的岸线资源壁垒？
技术壁垒，资金壁垒，客户门槛，安徽沿着长江投一条线，技术难度只要同样吨位的船进得
去肯定没有问题。
Q 海风的客户？
20 年下半年投产，遇上海风抢装潮急需产品，订单和产能持续爬坡。随着海风项目的降本
的提升。海风的市场容量会非常大，竞争水平会更市场化，也就是我们这些民营企业摸爬滚
打日常工作参与市场，不担心市场和订单的问题，目前整体规划，从最近江苏盐城、漳州也
在做，金山也在规划海风安装落地，市场是有的更市场化，我们不担心参与市场竞争。
Q 特种电缆收入占比？
特种电缆一部分，这几个特种电缆毛利率非常非常高，销售额占比还没有特别大。整体特种
电缆占我们营收 30%左右。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
起帆电缆
工分
7.94
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 7
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（2）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1