● 双良节能(600481)：“一体两翼”布局迎接“双碳”时代，光伏多晶硅进入大扩产时代

摘要：

①公司主要业务分为节能节水系统以及新能源光伏业务，两者均在“碳中和”大背景下有较大发展空间，海通证券佘炜超首次覆盖公司，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为2.73/6.53/11.79亿，给予合理估值174.33-190.19亿；

②公司在节能节水系统如溴冷机、换热器、空冷器多个细分领域市占率第一，相关订单需求旺盛；

③公司生产的多晶硅还原炉是光伏多晶硅行业核心设备之一，2021年后硅料扩产规划远超现有产能，而大规模扩产最直接利好设备龙头；

④公司积极切入光伏硅片行业，于6月30日首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，海通证券佘炜超预计公司2022-2023年硅片收入为25.42/51.34亿，进入快速发展阶段；

⑤风险提示：光伏装机不及预期，硅料扩产不及预期，硅片进展不及预期。

正文：

锂电、光伏、半导体为目前市场最为确定的三大赛道，凭借强劲的基本面支撑被投资者追捧。

光伏领域的硅片赛道之中，隆基股份最先被投资者认可，目前上机数控也在重估过程中，今日海通证券佘炜超覆盖了一家150亿左右的硅片行业新军双良节能，公司目前已经拉出首根硅棒、签署战略合作，硅片业务不断突破，还有还原炉等光伏设备看点，佘炜超首次覆盖公司并给予174.33-190.19亿合理估值，对应10.71-11.69元/股。

传统业务受益“碳达峰、碳中和”大背景

双良节能目前有两大块业务，包括节能节水系统和新能源系统。

（海通证券：佘炜超）

节能节水系统，目前公司已成为多个细分领域市占率第一。其中：

溴冷机：公司拥有近40年研发制造经验，产品超过30000台，典型项目包括青岛胶东国际机场、北京奥林匹克体育中心、盛虹炼化项目、贵州茅台冷却水循环利用项目等。

（海通证券：佘炜超）

换热器：我公司在空分市场市占率第一，除了石油、化工外，拓展了多晶硅、半导体等其他市场新领域。

空冷器：公司在电力、煤化工等领域市占率第一。

此外，公司的节能节水业务订单需求旺盛，直接受益“碳达峰、碳中和”，双碳政策对节能节水提出更高的要求，长期看公司节能节水业务订单有望稳健增长。

光伏业务板块打开公司成长区间

光伏产业链包括：高纯多晶硅、硅片、光伏电池、光伏组件、光伏发电系统等环节。

多晶硅处于光伏行业上游，其中多晶硅生产中需要用到改良西门子法，而还原是其中一个重要环节。

双良节能生产的多晶硅还原炉是其中核心设备之一，硅料价格去年开始价格大涨，2021年后硅料扩产规划远超现有产能，总规划产能达到141.5万吨，而大规模扩产最直接利好设备龙头。

（海通证券：佘炜超）

而硅片业务方面，由于单晶炉、热场材料等硅片相关技术不断进步、新投产能成本低，为新玩家提供“后发优势”，双良节能进行了多个前期项目准备，拟投资一期、二期计划共建设40GW拉晶、40GW切片项目，一期投资为70亿元，2022年10月15日完成全部施工。

（海通证券：佘炜超）

公司于6月30日首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，标志着双良硅材料大尺寸硅片试产成功。海通证券预计公司2022-2023年硅片收入为25.42、51.34亿。

6月30日，双良节能与中信泰富下属公司新力能源、爱康科技达成光伏产业链战略合作协议，三方将充分发挥各自在光伏发电产业链上的技术优势、规模优势和地域优势，强强联合，协同发展。

海通证券预计，公司2021-2023年实现归母净利润分别为2.73/6.53/11.79亿，采用分部估值法，预计2022年公司传统主业/硅片业务归母净利润分别为2.81/3.72亿元，对比可比公司估值，给予传统主业2022年25-28倍PE、硅片业务28-30倍PE，市值的合理价值区间为174.33-190.19亿。

来源：

海通证券-双良节能(600481)-《“一体两翼”布局迎接“双碳”时代，硅片打开二次成长曲线》。2021-7-21