周期研判：抛储不及预期+阶梯电价，或加速铝价上涨

深加工开工率连续回升，

铝价可预判上涨情况下，供需错配或提前加剧，预计9-10月供给缺口或超65万吨。尽管北方缺电有所缓解，但电解铝已停产能拉产周期仍需6-8周，预计达产仍要10月底或更晚。而从深加工开工率、电解铝厂内库存、铝棒-铝杆-轮毂库存以及现货铝锭的数据来综合判断，需求或提前转暖，或主要是由于河南恢复供电后，洪水导致的压制需求集中释放，且终端铝消费商担心9-10月铝价进一步走强，而提前释放了补库与垒库需求。因此，不排除9、10两月电解铝缺口最为严重的时间，随贸易商投机盘增加，缺口超65万吨，铝价或延续强势。

电解铝：新疆加入调控+国储抛售不及预期，供需错配或加剧。

①供给端：本周新疆昌吉州发改委针对电解铝行业，实施严控产能、产量，8-12月将对前期超产企业进行产能压减，预计每月或压减2万吨以上，超市场预期。且国储第三次抛售仅为7万吨，低于市场预期的9万吨，供给端仍偏紧；②需求端：随着河南铝加工企业的逐渐恢复，龙头企业开工率提升0.6%至69.2%。其中铝板带为主要恢复环节，龙头企业开工率从80%恢复至85%，两周合计提升近10%。叠加旺季临近，电解铝有望在“地产+汽车”金九银十的补库拉动下，需求进一步超预期；③库存端：截止8月27日，电解铝现货库存为75.3万吨，周度垒库1.2万吨；铝棒库存为12.44万吨，周度去库0.62万吨，电解铝在厂库存维持在8.3万吨；④盈利端：电解铝行业吨盈利随现货铝价上涨，升至3526元/吨，但细拆来看，本周现货铝价上涨750元/吨，而电解铝盈利仅提升125元/吨，利润大头主要被氧化铝等材料端价格的持续上涨所吞噬。

北方矿紧延续，进口矿比例进一步提升，高昂海运费或推升氧化铝延续强势。

随着电解铝厂氧化铝采购提速，以及河南运输初步恢复，本周山西、河南省内矿石仍难满足氧化铝需求，进口矿比例提升。但由于高昂海运费，印尼、几内亚、澳大利亚铝土矿到岸价格本月均出现不同程度上涨，几内亚到岸价涨幅达3.5%，而生产一吨氧化铝需要2.2吨铝土矿，成本占比超45%，因此，氧化铝价格或随着进口矿占比提升进一步走强。

维持铝行业增持评级。

受益标的：预计氧化铝涨价将维持到明年2月，拥有国内最大氧化铝产能的中国铝业或最受益、其次是一体化布局完善的中国宏桥；增持标的：天山铝业、神火股份、明泰铝业、南山铝业、云铝股份等。

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①阶梯电价倒逼技术升级，或推高铝价重心。

通知中明确规定，分档初始标准为每吨13650千瓦时，2023年标准升级为13450千瓦时，2025年

为13300千瓦时。而目前我国电解铝行业电耗为每吨13543千瓦时，这意味着行业存在1.5年技术升级缓冲期，但由于新能源汽车渗透率+单车用铝量持续提升，预计2023年铝达峰国内电解铝需求或超4800万吨，而电解铝天花板随着内蒙古、贵州、山东等严禁新增高能耗产能，或已收缩到4400万吨。