投资亮点

1截止2021年底公司运营储罐罐容为383.63万立方米，罐容市占率为9.7% 

22017-2021年公司经营活动产生的现金流净额均值是净利润均值的两倍以上，现金流质量非常高 

3基于环保及安全监管要求，地方政府在批准新项目方面态度趋于审慎，大公司更容易获得行业的有限新增产能

 4随着公司储罐网络的扩展，可以为客户提供同品质、同数量的石化产品的异地存取服务，降低客户综合物流成本，提升客户运营效率

一、高壁垒、高成长的石化仓储企业

2021年全国液体化工品总罐容约3950万立方米，截止2021年底公司运营储罐罐容为383.63万立方米，罐容市占率为9.7%。

强监管是液体化工品储罐行业高壁垒的主要原因，公司的财务报表一直呈现高毛利率、高净利率的特点。

2013-2021年宏川智慧毛利率和净利率变化趋势

2017-2021年公司经营活动产生的现金流净额均值是净利润均值的两倍以上，可以看出公司现金流质量非常高。

2017-2021年公司净利润及经营活动产生的现金流净额情况(亿元）

二、公司的β：行业供给有序增长

一方面，基于环境保护需要及安全监管要求，地方政府在批准新项目方面态度趋于审慎，且仓储基地建设周期较长在客观上也影响供给增加。

另一方面，石化仓储行业专业化程度较高，且因危化工品的因素受到较强的安全、环保监管，呈现出较为明显的资源、资质、建设周期壁垒。

由于大公司在环保和安全治理上具有比较优势，自身能力更容易获得地方政府的信任，因此更容易获得行业的有限新增产能。

三、公司的α：通过并购与自建实现高成长

行业的特点决定了自建不是产能扩张最优解，宏川智慧的产能扩张方式以并购为主。

对于中小公司，出租率的差距甚至可能导致公司微利、甚至是亏钱。

公司能够为收购项目赋能，带动其经营效率的提升。

随着公司储罐网络的扩展，可以为客户提供同品质、同数量的石化产品的异地存取服务，降低客户综合物流成本，提升客户运营效率。

研报来源：华西证券

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