1）第一大增量来源于新能源车：随着当前新能源车市场已由政策驱动切换至内生需求驱动，未来有望维持长期高景气，预计2021-2025年钕铁硼耗用量CAGR为40%+。

2）风电、空调等领域亦将贡献较多需求增量：随着风电装机规模持续扩张叠加直驱/半直驱占比提升，以及空调能耗标准趋严下钕铁硼变频空调渗透率提升，预计风电/空调领域2021-2025年钕铁硼耗用量CAGR约15%-20%。

3）工业节能电机、机器人的推广或带动未来钕铁硼用量超预期：高效电机政策引领下，工业电机或将更多地采用永磁同步电机以实现节能，同时特斯拉入局或带动人型机器人加速产业化，到2025年，我们预计人形机器人已经进入高速发展时期，将出现大规模的生产，成为拉动全球高性能钕铁硼磁材需求量的另一大动力，保守估计2025年人形机器人对高性能钕铁硼磁材的需求至少为4.5万吨，这将再一次极大的改变高性能钕铁硼磁材需求结构。

中国企业是未来钕铁硼产能扩张主力，在全产业链配套基础上（上游稀土开采/冶炼分离/金属冶炼环节集中于中国），未来中国将持续在钕铁硼领域维持领先优势。

原料、技术、客户三大要素构筑企业竞争壁垒：

①原料：稀土供给或持续偏紧，缺乏原料保障的部分中小企业压力加大，而通过签订长协、合资建厂等方式绑定上游稀土集团的头部钕铁硼企业有望在原料端强化竞争优势。

②技术：高性能钕铁硼生产工序冗长复杂，中小企业难以实现批量化生产或实现较好的产品一致性，亦无法以最优成本生产，头部钕铁硼厂商拥有晶粒细化、晶界扩散等技术储备，未来或将通过产品升级、技术迭代继续降本提效。

③客户：下游认证周期较长，普遍在2年以上，且在选定供应商后不会轻易更换，因此客户壁垒较高，进入终端企业核心供应链的钕铁硼厂商有望与下游实现共同成长。

    2021年全球高性能钕铁硼总需求量为9万吨，中科三环拥有2.1万吨产能：其中宁波科宁达0.8万吨、天津三环乐喜0.8万吨、三环瓦克华0.3万吨、肇庆三环京粤磁材0.1万吨，占全球市场的23.3%，2022年三、四季度，扩产项目相继投产，到2022年底，公司将新增产能1万吨：（扩产&新建项目：科宁达0.3万吨、三环乐喜0.5万吨、赣州三环0.2万吨），总产能达到3.1万吨（全球市占率提高到30%）。（2022年到2025年，海外企业钕铁硼产能增量预计＜1万吨）。考虑到市场的高景气度，公司有能力在2024年底前后再扩产2万吨左右，届时公司烧结钕铁硼的总产能将达到5.1万吨。

公司2022半年报净利润4.05亿（超过去年全年的3.99亿），同比增长251%，毛利率从2021年的15.4%提高到18%，充分说明了行业的高景气度。

券商预计2022/23/24年PE分别为22.03/16.59/13.19倍。

      总的来说，高性能钕铁硼受益能源革命和智能化发展（新能源车、风电、人形机器人三大黄金赛道），成为数不多未来消费增速年复合增速在20%以上的产业。拥有头部优势，不断扩产且保持业绩高增长的中科三环，有望迎来企业快速成长的“黄金期”。