东吴证券：竣工韧性带动景气上行，光伏玻璃需求打开纯碱天花板
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
东吴证券研报覆盖了纯碱行业，指出竣工大年+光伏需求，有望推动行业持续紧平衡。
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东吴证券研报覆盖了纯碱行业，指出竣工大年+光伏需求，有望推动行业持续紧平衡。
1）供需改善，纯碱景气度提升，盈利大增
纯碱可分为轻碱和重碱，下游产品包括平板玻璃、日用玻璃、无机盐和氧化铝等。我国纯碱生产以合成法为主，天然碱法、氨碱法、联碱法产能占比分别为5%、45%、50%，2021年总产能3406万吨，位列全球第一。
2020年受疫情冲击，纯碱价格一度跌至1200元/吨附近，跌破不少企业成本线。2021年以来，受益供需改善，库存低位，叠加全球流动性泛滥，2021年8月20日，重质纯碱2462元/吨（2020年均价1526元/吨,+61%）、轻质纯碱2260元/吨（2020年均价1391元/吨，+62%），纯碱期货2201合约2739元/吨，较2020年均价大幅上涨。
测算2021年8月下旬，氨碱法成本约1623元/吨，单吨盈利约409元；联碱法综合成本约1757元/吨，受益于副产品氯化铵价格上涨，单吨联碱综合盈利约1004元；天然碱法单吨盈利达1000元以上。
2）竣工大年平板玻璃需求良好，支撑纯碱需求
根据百川盈孚，2020年我国纯碱消费结构中，47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。平板玻璃下游约70%用于建筑领域，接近竣工端。经过历史数据拟合，纯碱产量增速与施工面积、竣工面积增速高度正相关。
由于2018-2019年房屋新开工增速分别为17.2%、8.5%，同时地产三条红线下持续加快经营周转，加快竣工以实现销售回款，降低负债，预计2020-2022年是竣工大年。
2021年H1，房屋累计竣工面积同比+25.7%，平板玻璃累计产量增速达10.8%，处于历史同期较高水平。我们认为平板玻璃作为支撑纯碱需求的基石，2021-2022年需求拉动有望超市场预期。
3）碳中和背景下光伏装机高增长，光伏玻璃成为纯碱重要增量市场
根据CPIA，2021年全球光伏市场规模仍将加速扩大，新增装机150-170GW，2025年新增270-330GW，对应十四五CAGR达15.7%-20.5%。其中2021年我国新增装机55-65GW，2025年新增90-110GW，对应十四五CAGR达13.3%-17.9%。
假设全球光伏新增装机按乐观情形推算，测算2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱新增需求76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。由于我国光伏玻璃全球市场占比约90%，预计新增光伏玻璃需求主要由中国提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的开始实施，为光伏玻璃新增产能准入限制放松，在一定程度上加速了企业扩产进程。
根据国家能源局，2021年H1，国内光伏新增装机仅13GW，推算21年下半年及2022年有望迎来装机高峰，虽然实际光伏装机增速可能受硅料价格波动影响。