【国君电新】通威股份年报、一季报点评：业绩符合预期，可转债助力公司成长

 

公司公布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营收442.00亿元，同比+17.69%；归母净利润36.08亿元，同比+36.95%；扣非后归母净利润24.09亿元，同比+4.06%。其中，光伏业务实现营收225.02亿元，同比+26.41%；农牧业务实现营收209.36亿元，同比+11.96%。2021年一季度实现营收106.18亿元，同比+35.69%；归母净利润8.47亿元，同比+145.99%；扣非后归母净利润7.96亿元，同比+151.86%。

 

多晶硅产能快速提升，持续受益高景气红利。公司全年实现多晶硅销量8.66万吨，同比+35.79%，毛利率达36.78%。公司已形成多晶硅年产能8万吨，在建年产能超过15万吨，预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产，，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。目前公司单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给，多晶硅平均生产成本3.87万元/吨，其中新产能3.63万元/吨。预计公司一季度硅料出货2-2.5万吨，产品价格上涨推动毛利率持续回升。公司多晶硅成本控制优异，积极扩充新产能，有望持续受益多晶硅高景气红利，助力业绩高增长。

 

电池片盈利低谷，积极布局大尺寸与新技术。公司全年实现电池及组件出货量22.16GW，同比+66.23%，电池出货量继续位居全球第一，电池毛利率16.78%，非硅成本已达到0.2元/w以内。目前公司电池片产能已达27.5GW，其中单晶产能24.5GW。预计眉山二期、金堂一期及与金堂大尺寸电池项目合计30GW均将于2021年投产，2021年底公司电池产能将超过55GW，其中166及以上尺寸占比超过90%，产品结构进一步优化。新技术方面，公司HJT电池最高转换效率已达到25.18%，并将新建设1GW中试线。一季度电池片盈利受到挤压，盈利低谷已至，公司电池片精细化生产优势显著，积极布局大尺寸产能，关注新型电池技术研发，有望抢占先发优势，保持电池片龙头持续领先地位。

 

120亿可转债助力发展，产业链合作实现共赢。公司拟公开发行可转债募集资金不超过120亿元，其中：26亿元用于光伏硅材料制造技改项目(二期高纯晶硅项目)；30亿元用于光伏硅材料制造项目(二期5万吨高纯晶硅项目)；29亿元用于15GW单晶拉棒切方项目；35亿元用于补充流动资金。公司此前公告与天合合作投资光伏产业链，共同投资建设4万吨硅料、15GW硅片、15GW电池片项目，其中公司持股65%。此次可转债发行将助力扩产项目顺利建设，预计15GW硅片项目将分别于2021年和2022年投产，公司产业链布局进一步深化。

 

我们认为，公司持续享受多晶硅行业高景气红利，电池片盈利低谷已至，双料龙头地位稳固，可转债募资助力发展，深化产业链布局。预计2021-2023年EPS1.27、1.51、1.72元，维持“增持”评级。