投资亮点

122Q3单季度实现归母净利润1.85~2.25亿元（同比+22%~48%），主要受资产减值出清带动，2022年资产减值已基本完毕。四季度有望迎来收入业绩快速增长。
2阿胶作为价格较高的滋补品，消费升级将带动阿胶需求的增长，我国阿胶市场规模从2013年196亿元增长至2020年535亿元，复合增速达到15.4%。
3线上新渠道、数字化营销与阿胶粉、阿胶燕窝等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，集中采购降价可能性极低，有望持续稳健增长。

事件：

东阿阿胶发布2022 年三季报预告，报告期内实现归母净利润4.6~5.6亿元（同比+53%~86%），扣非归母净利润4.0~5.0 亿元（同比+70%~113%），业绩增长基本符合预期。

最新观点：

西部证券认为，东阿阿胶为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响；同时测算公司未来三年营业收入分别为45.07/51.77/58.25亿元，归母净利润分别为9.04/11.06/13.25亿元，EPS分别为1.38/1.69/2.03元，对应PE分别为24.1x/19.7x/16.4x，维持“买入”评级。

一、资产减值风险出清，四季度有望迎来收入业绩快速增长

22Q3单季度实现归母净利润1.85~2.25亿元（同比+22%~48%），扣非归母净利润1.70~2.10亿元（同比+34%~66%）。22Q3业绩增长预计主要受资产减值出清带动，21Q3净利润为1.52亿，伴随0.88亿资产减值，2022年资产减值已基本完毕。预计22Q3收入端仍受到疫情等因素影响，增速较低，有望在四季度恢复。

四季度有望迎来收入业绩快速增长。21Q4因控货进一步清理渠道库存，年底旺季收入较21Q3环比有下降，收入端处于低基数，22Q4有望在低基数下迎来收入快速增长。同时，21Q4计提资产与信用减值1.94亿，若22Q4减值出清，有望迎来业绩增速反弹。

二、消费升级大趋势下，阿胶价值回归持续

阿胶作为价格较高的滋补品，消费升级将带动阿胶需求的增长。阿胶作为一种中国传统的名贵中药，主要由驴皮熬制，具有补血，滋阴，润肺，止血的功效。根据山东阿胶行业协会统计资料显示，受到行业产销量以及阿胶价格上升的影响，我国阿胶市场规模从2013年196亿元增长至2020年535亿元，复合增速达到15.4%。

同时驴存栏量现阶段处于历史低位，已由1996年944.4万头下降到2020年的232.4万头。考虑到驴的传统役使功能没落，同时毛驴的饲养难度大且收益较低，因而农户养殖毛驴的积极性不高，预计未来仍将持续下降。

公司的毛驴主要来自于自己养殖和从农户收购，目前公司已经在全国建立20个毛驴药材标准养殖示范基地，在聊城建设100个扶贫养驴场，在保障原材料供应的基础上，不断挖掘驴的附带价值，未来公司或受益于驴皮价格回升。

三、集采降价风险低，新渠道与新产品持续带动收入业绩增长

线上新渠道、数字化营销与阿胶粉、阿胶燕窝等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集中采购降价可能性极低，有望持续稳健增长。

研报来源：西部证券、西南证券

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