01
TMT行情三段论
现在计算机行业处于行业演绎的30%-40%左右的位置。
1）GPT：处于第二段行情的三分之一位置，产业逻辑在逐步兑现。 2）数字经济：处于第一段向第二段行情的过渡。 3）信创：处于第一段行情演绎完毕，等待第二段行情变量的催化。大体上今年机会分为三个层次，几个有重要的点：
1）今年最高一级的收益来自机构抱团新周期，年度级别。
➢现在领涨的传媒、建筑等其实年初都是“多年没朋友”，热度最高的AI、中特估等客观上仍处主题投资，并非机构的景气投资逻辑驱动，是典型的怀疑中上涨。
➢这背后是机构对于TMT和中字头已持续低配好几年，因此上一轮抱团筹码瓦解后低配板块稍有催化就能暴涨，逻辑都不用多强，类似于熊转牛的第一波行情往往不需要什么资金就拉起来（比如去年底港股暴涨），因为情绪已低迷很久，留下的筹码卖压很小了.
➢而机构抱团周期不是一步到位的，比较典型的12-13年地产链向TMT调仓、16-17年TMT转向白酒等核心资产、21年白酒转向新能源都持续了4个季度，期间阶段性一致预期过高导致的休整不会逆转格局。
➢近期机构交流下来确实部分对回撤要求高的资金趁节前利空做了一部分兑现，但大的格局刚刚确立，是底仓的存在。
2）其次一级的收益来自复苏条线预期差，季度级别。
➢弱复苏是去年底一致预期，但今年波折较大，年初是强预期弱现实（三支箭防yi优化后政策明朗但是数据未起）
➢1-3月逐步演化为强预期强现实（rmb升值，春节数据，地产销售回暖，PMI信贷超预期等）
➢两会至今则预期持续走弱（5.0目标、SVB、超预期降准、通胀数据、螺纹表观走弱等）股价也在预期反复中跌回了接近年初的位置。
近期市场预期较低但花旗中国经济惊喜指数走高，顺周期基本面与行情再次出现较大背离。经典案例是12年Q3基本面开始向上，主动去库向被动去库走，地产数据走好但市场短期不买账，一直拖到12月一波打满金融地产大幅拉升。此类行情弹性有限但往往是阶段胜负手，适合均衡性资金参与。
3）最后则是间歇期间的结构性机会，月度级别。
如新能源当前上涨，催化是业绩、光储高频数据，但本质是前期TMT虹吸压制后的反虹吸，部分资金也布局较久。
可比案例是21Q4食品饮料，同样处在筹码从高点出清2-3个季度后，前期强势板块出现休整（彼时新能源强势），而基本面数据有一定催化（彼时是食品涨价），因此阶段性产生指数15-20%，龙头20-30%的结构性机会。
但筹码大周期的出清仍未结束因此超额收益有限，此类行情只能适度参与，甚至风格明显的资金不宜参与。
➢今年的高速轮动下线索不少，但主动偏股型基金收益率中位数当前又回到0附近，本质也是轮动过快所致，因此三个层次的机会上还是以一二层次为主，避免风格过渡漂移是应对轮动最好方式。
02
AI+ (降本增效)
1）【版权数据价值】AI模型改进需要大量高质量可用数据、版权数据保护在加强
【世纪天鸿】深耕K12教辅图书出版发行，布局教育AI等项目，战略投资一笔两划（“笔神”）、微橡科技（“园钉”）；
【南方传媒】完成广东全省数字教材版本全面落地；开发智慧作业系统；
【中文传媒】子公司通过“明思E学网”“我乐学习”等平台深耕线上教育，形成出版与数字教育协同的生态系
【凤凰传媒】教育出版业务，旗下学科网新增阅卷功能、集成 AI 学科个性化报告服务；
【天舟文化】投资互联网幼儿教育“麦可在线”、数字版权公司“天河文链”；
其他【中南传媒】【中国科传】【中国出版】【中信出版】【山东出版】【中原传媒】【浙版传媒】
PS: 今天板块放量大涨，按照以往的经验，板块短期触顶（主要是后续接力资金有限）；后续板块会调整分化，只有个别标的能出走妖股的行情。重点关注【南方传媒】，【世纪天鸿】2）教育+AI落地是有望最早落地C端的行业。
一季度换届调整结束，二季度教育IT将迎来订单集中落地期，叠加教育数字化政策催化.
海外Embibe、多邻国、可汗学院和Chegg已经将AI+教育路径跑通，国内公司必将复制海外成功路径
推荐教育五虎
科大讯飞（教育AI中军）.世纪天鸿（教师助手+作业平台）教辅厂商内容与渠道卡位，AI赋能大幅打开天花板；
佳发教育（新周期+中国版Duolingo弹性品种）标考新周期叠加AI赋能C端口语训练+评测打开天花板
鸥玛软件（低估值优质商业模式+AI赋能ARPU值提升）资格证考试人头费复苏
捷安高科（职教改革+AI赋能市占率提升）职改带动新一轮景气周期，AI赋能价值量提升3) AI+游戏
机构配置主力,Q2行业拐点到来，基本面将与AI催化共振，PE看到40x
Q2拐点的有巨人、完美；Q3拐点的三七、电魂、恺英；Q4拐点的吉比特等（另泰岳整体稳健）。各家进入拐点之后至少4个季度的增速都会非常亮眼，可能出现上半年提PE、下半年提EPS或EPS+PE双击的趋势。
A股：三七互娱（23年34亿利润，PE18倍）、 吉比特(23年15.5亿利润，20倍）、 恺英网络（23年13亿利润，18倍）、 巨人网络（23年13亿利润，21倍）、 神州泰岳（23年7.5亿利润，25倍）、 盛天网络（23年3.5亿利润，21.7倍）、 富春股份（24年利润4亿，14倍）、 浙数文化（23年利润6.5亿，22倍） 、姚记科技（23年利润6亿，17倍）、 宝通科技（23年利润4.5亿，20倍）等；
4) AI+广告
逻辑在于产业效率提升+议价能力提升，重点关注：易点天下（23年利润3.5亿，39倍），三人行（23年利润10亿，15倍）
5）AI+IP
核心逻辑在于AI降低了内容制作的门槛，但是上游IP的价值提升，重点关注：平治信息（23年3.7亿利润，17倍）、掌阅科技（23年利润1.5亿，72倍）、中文在线（海外chapter产品对接AI）、阅文集团（23年利润12亿，31倍）
6) AI+影视
核心逻辑在降本增效，重点推荐光线传媒（23年利润9亿，30倍）、百纳千成（23年利润3亿，22倍）、华策影视（电视剧龙头）、芒果超媒（23年利润24亿，30倍）；
7) AI+虚拟人
AI解决了互动问题，重点推荐捷成股份（23年利润8亿，21倍），汤姆猫（稳定利润6-7亿，40倍），风语筑（23年利润4亿，25倍）； 浙数文化（23年利润6.5亿，22倍）
青木股份(23年利润2亿，23倍），值得买(23年1.8亿，39倍）,焦点科技（23年净利润4亿，20倍），返利科技（导购服务和AI结合）
9) AI+图片
视觉中国（23年利润1.5亿，84倍）；
浙数文化（23年利润6.5亿，22倍） 图影科技全面完善“云上世界·文旅影像共享平台”的开发建设，全平台图片视频作品超21万件，已成为浙江省内领先的文旅影像数据库。
10） AI+设计
传统设计行业对人工依赖严重，导致设计行业难以扩张，成长空间缺乏想象力，AI技术的引入有望打破设计行业的人员管理与扩张瓶颈。关注华建集团、华设集团等
03
AI应用：大厂大模型产业链相关机会
1）腾讯大模型：预期5月份发布，24年集成到微信，用户感知度更高，重点推荐【腾讯控股】，产业链相关：【天地在线】（腾讯贡献70%收入）、【世纪华通】（腾讯IDC供应商）；【常山北明】（腾讯大模型的卖水人）2）360大模型：3月29日发布，类似于new bing产品，有望提升360搜索市场份额（目前360搜索份额1.84%），推荐：【三六零】，产业链相关：【天地在线】（360贡献10%收入）；
3）字节跳动大模型：预期9月份推出，主要应用优势可能在短视频创作、广告相关领域，产业链相关：【富春股份】（字节代理游戏仙境）、【掌趣科技】（字节跳动持股）、省广集团（代理字节跳动广告）；
4) 科大讯飞大模型：预期5月有产品推出，重点推荐【三人行】。
05
风光储
23年风光装机大年，山东海上风光补贴细则落地，23年海风并网补贴500元/kW，漂浮式光伏800元/kW。
此次补贴政策的出台一方面为山东完成“十四五”装机规划奠定基础，一方面也为后期国内海风项目建设树立政策风向标、建立首批激励导向。
06
保险
➢这个版块冷宫很久，持仓很低，市场预期是非常不稳定的，很多资金由于长期不关注，对版块的印象还停留在非常糟糕的状态。
➢估值低+持仓低+业绩好，无论轻仓重仓，都是优选；而且，作为指数权重板块，容易逼空市场。
➢储蓄的长逻辑可能被低估，中高净值人群在GDP增速下行、投资机会较少的时代，锁定收益率、控制回撤是重要的考虑。
相关标的: 太保风险少，改革最积极，拥抱中高净值人群；国寿新华适合看线搓，逻辑较少。
- 1