转基因产业化——新时代，新起点，新空间-韭研公社

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转基因产业化——新时代，新起点，新空间

夜长梦山

2023-10-19 09:06:49

转基因产业化——新时代，新起点，新空间！ 1. 渗透率：品种审定落地，转基因玉米商业化正式开始（从0到1突破），预计23Q4正式商业化销售。未来渗透率呈指数级增长（1到N，5年稳态），24/25/26/27/28年：5%/20%/45%/70%/90%，29年后稳态为95%。2023Q4开始兑现业绩。 2. 收费及利润空间：预计转基因种子出厂价提价12-15元/亩（+30-40%，仅占转基因贡献的增量收益的5-7%，农户无压力，有动力），对应市场空间增加70-90亿。提价在性状企业与种企之间分配，预计比例7:3。其中①性状费用预计8元/亩起步，未来二代三代性状继续升级提价（升级方向：抗草贪、低毒、多机制抗虫/耐除草剂，预计28年至11元/亩），单亩利润4-5元。②种企再额外提价4元/亩，种企单亩利润预计提升至8-13元。性状/种业一体化企业单亩利润有望达12-18元。 3. 份额：较增量空间更重要的，是市场结构重构，即龙头企业市占率快速拉升：①品质优势：性状加持，产品品质竞争优势再强化。②先发优势：三年试点在今年仅开花结果37个品种，可预期的未来，年新增审定品种数量仍处极低水平，至少未来3年，转基因品种都将是稀缺的。先发优势企业持续“降维打击”，份额快速拉升。③ 集中度提升：预计在杂交版本升级为转基因版本过程中，将有大量掉队品种并最终退出市场，促进行业品种出清，集中度大幅提升。预计龙头市占率有望从现在5-6%提升20-30%。 4. 品类拓展：本次同时放开了转基因大豆商业化，国内/海外产业空间极为可观；同时，预期基因编辑将很快放开，其在水稻、小麦等作物上的产业化启动后，完全不弱于转基因玉米产业空间增厚。 5. 主要公司空间预期：【DBN800亿】终局35%市占率（初期市占率可高达70%），预计性状归母净利10-12亿，40X；种业利润3-4亿，30X；对应市值550亿，其他业务250亿，远期800亿。【LP745亿】20%玉米种业市占率对应14亿净利，30X；性状归属投资收益2亿，40X，市值预期500亿；水稻3亿+蔬菜1.5亿+巴西2.5亿，市值245亿；总市值745亿。 6.建议：产业化正式启航，四季度旺季即可初步兑现收入和业绩，当前股价隐含预期低，建议积极配置。重点大北农、LP；关注登海、丰乐等。

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