恩捷股份点评：自愿业绩补偿承诺，彰显长期增长信心，坚定看好公司发展｜国金汽车
事件：近日，公司就收购上海恩捷少数股权发布公告，为保护中小股东权益，自愿追加业绩承诺，若标的股权在24年完成交割，则24年-26年上海恩捷三年实现归母净利润累计将不低于199.89亿元。
点评：
1、自愿业绩补偿承诺，彰显稳健业绩信心。公司对于子公司上海恩捷部分股权收购预案进行自愿业绩补偿；根据交割时间分别于23年、24年内完成，承诺23-25年、24-26年业绩分别不低于44.8/55.8/66.9、55.8/66.9/77.2亿元，若累计归母利润小于承诺累计利润90%，则补偿义务人对上市公司进行业绩补偿。协议彰显公司维护上市公司利益及中小股东权益，稳健业绩增长的决心及信心。
2、行业逐步过渡至供需拐点，有待格局稳固后集中度提升。根据测算，23-25年行业湿法隔膜供需比分别为1.02/1.07/1.10，干法隔膜供需比分别为1.09/1.18/1.27，隔膜逐步过渡至供过于求阶段。我们认为，行业整体优质隔膜产能供应仍相对有限，头部电池厂商供应链核心仍以保障优质隔膜产能供应为主；公司具备涂覆一体化、进口设备垄断、核心配方等护城河，在市场逐步趋于竞争的环境中份额有望稳步增长。
3、涂布&出口比例提升，盈利结构持续改善。公司持续推进一体化涂覆建设，在C等客户涂覆比例提升，2H23整体涂覆比例预计提升至60%-70%，全年保持在50%-60%以上。此外，2H23 T、LG等客户出货预计加速，海外价格显著高于国内价格，盈利结构性改善。
投资建议：公司积极全球化布局，在手订单充沛，在市场竞争加剧背景下维持份额稳步提升；预计23年单位盈利保持在0.5元/平以上，利润40亿元。市场格局稳固后公司盈利有望持续提升，看好公司业绩长期向好。