华泰观点：AI PC 重塑全球PC 生态，关注产业链相关投资机会

我们认为生成式AI 的出现， 会改变过去40 年一直保持稳定的以Wintel(Windows + Intel）联盟为核心的PC 生态。从应用角度，连接企业数据库的知识问答，基于个人信息的文生图工具和个人助手等可能成为第一批AI PC 应用；从芯片角度，对AI 应用支持更好的ARM 芯片可能在2-3 年之后占据全球20%以上重要份额；从PC 品牌角度，新的应用和更多的芯片供应商会缩短换机周期和提升毛利率。国内PC 产业链投资，建议把握AI PC发展及 ARM 化（联想，小米，比亚迪电子，江波龙，聚辰股份），国产化（芯海科技，江波龙）两条主线。

　　应用：基于私域数据的知识问答，文生图工具有望成为首批杀手级应用

　　我们认为当前AI PC 应用尚处于雏形阶段，能成为杀手级的AI PC 应用或需具备以下特征：1）采用基于企业或个人的私域数据的定制化大模型，端侧落地能够有效满足企业对数据隐私保护需求；2）对内容生成速度有较高要求，云端大模型无法完全保证；3）对成本敏感的高频应用，例如AI 助手。

　　因此，我们认为目前能够展望的AI PC 杀手级应用或有：连接企业/个人数据库的知识问答、图像生成与处理工具、AI 个人助手（例如微软Copilot）。

　　芯片：AI PC 改变PC 芯片格局，2-3 年后ARM 芯片占比可能超过20%

　　目前一台PC 通常需要以下芯片：1）一颗内置GPU 功能的x86 架构的CPU，2）DRAM 运行程序，3）NAND 用来存储数据。根据华泰对Intel、AMD、英伟达的客户端业务收入统计，2022 年PC 用CPU/GPU 市场538 亿美金，其中Intel 在CPU 上市占率71.5%；据IDC 数据，2022 年PC DRAM/NAND市场210 亿美金。AI 大模型的出现对PC 用芯片提出新的需求。具体包括1）专用的NPU 或者GPU 上以执行实时AI 应用，2）新增8G 以上的DRAM以执行大模型离线推理。我们认为，ARM 架构CPU 具备低功耗、高性能等特点，符合AI PC 发展趋势，在2-3 年之后有望在全球PC 芯片市场占据一个重要份额（>20%）。

　　品牌：AI PC 缩短PC 换机周期，芯片选择增加利好品牌毛利提升

　　根据IDC 数据和华泰预测，受市场需求及全球宏观经济较为疲软等影响，1-9 月全球PC 销量同比下滑17%，预计全年销量下滑13%到2.52 亿台。

　　在AI PC 上市以及Office Copilot 等AI 大模型应用逐步成熟的推动下，我们预计2024 年全年PC 销量有望增长6%到2.67 亿台，其中AI PC 占比在单位数。芯片供应的多元化将为产品设计提供更大空间，并有望提升产品毛利。

　　A/H 市场PC 产业链投资机会：把握ARM 架构和国产化两条主线

　　我们认为国内AI PC 产业链的投资路径脉络可以遵循两条路径。第一，AI PC对行业的推动，尤其是PC 芯片从x86 向ARM 架构演化带来的产业机会，包括：品牌（联想，小米），结构件（比亚迪电子），存储（江波龙，聚辰股份）。产业链相关的公司还包括：代工/系统集成（华勤，闻泰，中科创达），结构件（长盈精密）。第二，PC 生态国产化的机会，包括：江波龙（存储）和芯海科技（PC EC/PD 协议芯片）等。产业链相关公司还包括：国产CPU/GPU（龙芯，海光），国产操作系统和软件（金山办公，福昕软件），以及国产其他半导体（杰华特、通富微电）等。

　　风险提示：AI 及技术落地不及预期；技术开发进度不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。