大逻辑如下：1）22年下半年开始的硅料下跌，导致光伏组件成本下降，而非硅成本相对刚性，考虑到光伏需求在硅料价格下降带来的推动，则公司从总量逻辑上受益于组件价格下跌带来的收入增量逻辑  2）公司募投的60万吨再生铝项目，24年达产45万吨，25年60万吨全部达产，吨利润提升400-500元，价格上带来净利润率提升 3）东南亚出海  4）汽车轻量化第二增长曲线

公司已经进行股权激励业绩承诺如下：

公司21年净利润为1.21亿，22年净利润为1.88亿，23年激励目标为3.2亿，24年净利润目标为4.4亿，25年净利润5.4亿。考虑到当前公司市值仅仅62亿，则此股权激励目标下，净利润23-25年三年复合增速CAGR为 42%。我们选取PEG=1的保守估计测算，则对应明年42倍PE，则公司市值为42x5.4=227亿，相对当前市值62亿而言，兜底保守估计有265%的向上空间。

从光伏非硅辅材的视角来看，未来三年的放量都会大幅拉动业绩，对于胶膜（S福斯特(sh603806）S ）、玻璃（S福莱特(sh601865）S ）、背板（S赛伍技术(sh603212）S ）、接线盒（S快可电子(sz301278）S ）、支架（S中信博(sh688408）S ）、焊带（S宇邦新材(sz301266）S ）等细分领域而言，主要是来自于组件价格下行带来的下游总量增量的逻辑，而价的逻辑则很难看到。而S鑫铂股份(sz003038）S 作为光伏铝边框行业唯一上市公司，在未来三年里同时享受光伏的量增和价增（再生铝项目）双逻辑叠加。

我们从中性的视角，来测算一下公司未来三年的业绩

关键假设：

（1）根据公司募投项目以及预测的进度情况，对 2023-2025 年各个业务板块的销量进行预测：

a）2023 年公司“年产 10 万吨光伏铝部件项目”投产，2023 年6 月“年产10 万吨新能源汽车铝部件项目”一期5万吨产能释放，2024 年有望实现满产，公司光伏铝边框、新能源汽车铝部件产销量有望稳步增加。预计 2023-2025 年公司工业铝部件的销量分别19.5/22/26 万吨；

b）公司汽车轻量化铝材放量，带动工业铝型材产量提升。预计公司 2023-2025 年销量分别为12/16/23 万吨；c）公司近期无建筑铝型材的大量扩产计划，我们假设 2023-2025 年销量分别为1.4/2.1/2.4 万吨。

（2）再生铝项目将优化公司成本管控，改善毛利率，根据公司公告数据及当前公司情况，对毛利率进行预测：

a）假设2023-2025 年工业铝部件的毛利率分别为2.50%/14.50%/15.50%；

b）假设2023-2025 年工业铝型材的毛利率分别为11%/12.10%/13.50%；

c）假设2023-2025 年建筑铝型材的毛利率分别为12%/12.80%/14%。

结合关键假设， 我们预计 2023-2025 年公司营业收入合计达到69.86/100.83/153.47 亿元，同比增长65.50%/44.33%/52.21%，综合毛利率分别达到12.16%/13.84%/15.16%。总收入（量增）和利润率（再生铝价增）同步提升显著。

产能加速扩张，一体化优势明显。公司的竞争对手和细分的产能 （23年公司产能达到35万吨，24年达到45万吨，25年60万吨，妥妥的行业第一，隐形冠军。）：

深度绑定大客户，开拓东南亚出海市场。

 切入新能源汽车轻量化方向，挖掘高盈利赛道

汽车轻量化有望成为公司第二成长曲线。目前电池托盘行业一体化企业不多，新能源汽车铝部件方面处于一片蓝海。据公司公告，公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，公司有望凭借已有的挤压工艺储备、人才储备以及一体化优势先一步抢占市场。预计未来公司在汽车轻量化领域的放量将促进盈利提升，叠加公司的地理位置优势，汽车轻量化有望成为公司二次成长曲线。

10倍股的测算依据

按照前述的业绩估计，23年-25年净利润分别为3.23亿、5.67亿、11.07亿，对应增速为72%、75%、95%，按照PEG=1的估计测算取平均增速（72+75+95/3=81%）PE=81，以24年净利润测算市值为5.67X81=460亿，以25年净利润测算市值为11亿X81=891亿，取平均值为（460+891/2=675亿），对应今日收盘价35.42元市值63亿而言，涨幅空间为968%，此为标准的十倍股。（业绩增速为25年净利润11.07亿/22年净利润1.88=5.88倍，估值因再生铝项目落地带来净利率提升1.82倍，合计总倍数为10.68倍）

文中数据和测算均来自于国泰君安庞钧文团队，特此致谢。