神马电力23年业绩点评-韭研公社

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神马电力23年业绩点评

夜长梦山

2024-04-12 09:03:50

【CT电新】神马电力23年业绩点评：净利率弹性大，海外市场加速拓展 🍁财务数据： 1、年度情况：公司23年收入9.59亿，同比增30.06%。归母净利润约1.58亿元，同比增222.43%，扣非净利润约1.5亿元，同比增330.53%。经营活动现金流净额1.04亿，同比增283.41%。综合毛利率40.1%，同比提升15.3pct，净利率16.5%，同比提升10.0pct。 2、分季度：净利率逐季度抬升。23年四季度收入2.86亿，同比增52.6%，环比增11.28%。归母净利0.63亿元，同比增153.7%，环比增40%，扣非净利润0.6亿元，同比增398.55%，环比增42.86%。23Q1-Q4净利率分别为7.63%、16.27%、17.49%、21.86%，逐季提升。 3、费用率：费用方面总体稳定，23年期间费用率20.27%，同比微增0.55pct。其中管理费用率为9.38%，上升0.93pct，主要系市场开拓增加相应的管理人员。 4、海外收入占比持续提升。23年海外收入4.81亿，同比增35.31%，毛利率41.08%，同比增19.82pct，占比进一步提升达到50.18%，同比提升0.2pct。国内收入4.59亿，同比增21.9%，毛利率38.95%，同比增10.95pct，占比47.84%。 🍁分产品：各业务收入毛利齐增。公司传统优势业务边带内战复合外绝缘和密封件在电网投资的大β下共振，新业务输变电绝缘产品在海外处于开拓前期，具备想想空间。1）#变电站复合外绝缘：收入6.53亿，同比增28.99%，毛利率42.29%，同比增20.88pct。2）#橡胶密封件：收入1.95亿，同比增28.26%，毛利率43.29%，同比增2.27pct。3）#输变电线路复合外绝缘：收入0.92亿，同比增24.82%，毛利率17.3%，同比增3.38pct，毛利率提升暂时不明显主要系增加制造管理人员成本以及生产设备转资折旧增加。但该产品23年海外收入涨幅超200%，主要为巴西美国部分订单的确认。产品单价快速提升，变电站复合外绝缘单价0.59万元/支，同比+38%，其余产品也均有4%左右的提价。 🍁核心逻辑：公司经营传输电网绝缘子，海外占比一半，新能源后周期电网投资显著加快，全球外绝缘市场每年约700亿市场空间（如果全部采用神马的复合横担产品）。公司复合横担独一家（40年寿命仅此一家），技术壁垒高（壁垒来源于自研的配方、自研的工艺和自研的设备，形状的专利），净利率常态可以做到20%+。同时产品能够在欧美市场完全进入，目前渗透率才刚刚起步，享受下游电网投资增长的大周期，业绩将实现稳步增长。 🍁业绩预测：全球电网建设大周期下，公司核心产品有望迎来质变过程。一季度业绩有望超出预期，在电网设备行业引起众多关注下进一步形成有利催化。预计公司2024年营收分别为12.4亿元，归母净利润分别为2.7亿元，对应估值为30.8倍PE，建议关注。

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