投资亮点

1MDI行业集中度高，竞争格局稳定，受疫情及淡季影响，叠加海外受经济下行预期，需求短期不振，但继续下跌空间有限。
2TDI竞争格局稳定，供需相对紧平衡。近期海内外装置不可抗力因素频发导致TDI供给紧张，价格已经止跌回升，后续需求边际好转，TDI价格有望继续向上。
3公司新材料板块已经进入快速发展期。预测2022-2024新材料板块主要项目建成投产后，新增年化营业收入贡献能够达到521.45亿，未来3年新材料营收保持60%以上增速。

万华化学最新观点：

华安证券分析师尹沿技认为，公司在MDI领域拥有技术优势和成本优势，新材料板块进入快速投产期。目前聚氨酯及石化板块均处于价差底部区间，未来MDI及石化板块的盈利修复以及新材料投产带来的业绩高速增长，估值有望稳步提升。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为213.54、260.85、343.98亿元，同比增速为-13.4%、22.2%、31.9%。当前股价对应PE分别为14、11、8倍。维持“买入”评级。

一、MDI竞争格局稳定，盈利已经筑底

MDI作为聚氨酯的主要原材料，技术壁垒高，全球MDI厂家共计8家，行业集中度高，5家国内外化工巨头总产能占比达到90.5%。目前扩产确定性较高的只有万华化学，且欧洲、北美地区MDI部分装置投产时间较长，存在装置老化现象，给MDI短期供给造成影响。

目前国内受疫情及淡季影响，叠加海外受经济下行预期，MDI需求出现短期不振。成本端受原油涨价影响，原材料及能源成本出现明显涨幅，聚合MDI价差处于历史15.22%分位，纯MDI价差处于历史19.93%分位。

华安证券分析师尹沿技认为MDI具有寡头垄断属性，和其他大宗商品不同，出现低价竞争概率不大，同时全球供给稳定，未来2年，全球范围只有公司有确定性的扩产计划，能够调节投产节奏，MDI继续下跌空间有限。

二、TDI不可抗力频发，供给紧张，出口量持续增加

目前TDI竞争格局稳定，已渡过供给过剩阶段，供需相对紧平衡。尽管三季度为需求淡季，但近期海内外装置不可抗力因素频发导致TDI供给紧张，价格已经止跌回升，后续需求边际好转，TDI价格有望继续向上。

TDI 国内供给端产能有限，但受疫情影响，上半年价格波动较大。长期看，TDI出口量增速明显，2020年，TDI出口量占比达到25.2%，2021年，TDI出口量占比达到31.3%，2022年上半年，TDI出口量占比达到32.5%，TDI出口量占比持续提升。

华安证券分析师认为，海外TDI没有新产能，TDI行业处于国内厂商通过出口抢占海外市场份额阶段，未来TDI出口预计会持续保持高增长。

三、石化短期盈利偏弱，价差未来有望修复

石化板块受原油高涨影响，成本端承压，C2、C3、C4价差均处于历史低分位区间，其中PVC价差处于历史23.84%分位、苯乙烯价差处于历史3.95%分位、环氧乙烷价差处于历史1.07%分位，丙烯酸价差处于历史37.61%分位、丙烯酸甲酯价差处于历史56.79%分位，丙烯酸丁酯价差处于历史39.30%分位，丁二烯价差处于历史36.72%分位。

华安证券分析师认为，目前原油价格在90美元/桶附近震荡，成本端相对Q2压力有所减小，后续石化产品有望迎来价差的修复。

四、新材料进入快速发展期

公司依托自身强大的研发实力和产业链一体化优势，全面进入新能源、营养品、高端国产替代等领域，在抛光液和抛光垫等半导体材料、三元材料和磷酸铁锂等电池材料、PBAT和PLA等可降解材料、POE等高端聚烯烃材料、柠檬醛衍生物等材料均有规划布局。

根据公司新材料投产进度，尼龙12已经于近期投产，HDI、柠檬醛及衍生物、顺酐、新增PC、磷酸铁锂等预计2023年相继投产，POE、PLA、NMP、新增PMMA、聚醚胺等预计2024年相继投产。

华安证券分析师认为，公司新材料板块已经进入快速发展期。预测2022-2024新材料板块主要项目建成投产后，新增年化营业收入贡献能够达到521.45亿，未来3年新材料营收保持60%以上增速。

研报来源：华安证券

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