市场成交额屡创新低，几个有重要的点：

1）近期交流下来多数机构看法有二：其一是积极因素在增多但尚未触及临界点驱使加仓，其二是今年假期较久在没有明确主线下留一定仓位空间更游刃有余。这也是近期市场成交额持续下滑的核心因素。

A、 明确改善主要有：①8月经济数据大面积回暖，市场对PPI触底回升预期升高；②北向资金流出方向未变幅度放缓，近4个交易日平均净流出13.98亿，8月下半月平均每日48.12亿净流出。此前针对中美关系的大面积退出确有放缓，我们与部分外资客户交流来看有些投资者对医药消费的兴趣在增加，但高油价下通胀粘性叠加强劲就业仍是海外流动性压制，昨夜FED表态也体现这一点。前期信心消退下目前的改善程度尚难驱使投资者大幅加仓，而是愿意等待国庆海内外数据明确，认房不认贷等政策效果显现后再决断。

B、 长假前避险较常见，20年/21年/22年9月两市成交额分别下降36.21%/44.48%/29.45%（其中21年也是10天假），而今年9月已经下降23.07%；20年/21年/22年10月两市成交额分别上升61.20%/19.77%/57.45%，节后普遍活跃。2020年节前伴随着医药、半导体、食品饮料三大主线的持续回撤，市场情绪进入低谷，但节后三天在人民币升值、经济数据向好、外围股市上涨等多重利好下大涨4.4%；2021年节前伴随着新能源主线的回撤，市场情绪进入低谷，节后市场虽然没有显著上涨，但也出现了阶段性的止跌企稳（节后11个交易日大盘上涨1.17%）；2022年节前随新能源主线回撤，市场情绪进入低谷，节后市场同样阶段性企稳回升（6个交易日大盘上涨2%）。整体看相较于7-8月的高波动政策博弈，现阶段的低波动环境对大部分投资者更友好。

2）另一个机构讨论较多的是这波周期品供给冲击行情能看多高。综合“油铜煤铁”四大资源品过往案例，供给冲击包括偏自然和偏人为两大类：

① 自然因素供给冲击多数持续时间1-2个月（如2008年初暴风雪天气、2016.5加拿大阿尔伯特省大火、2017.8和2019.8美国飓风）。持续较长的要到新冠这种。

② 人为因素包括国内限产政策、国外减产预期和地缘政治事件等。国内限产一般持续较久（如2010年拉闸限电、2016-2017年供给侧改革、2020-2021年双碳政策等）。国外减产预期在进口占比大的行业或主产地较大幅度的减产（如OPEC减产）对于商品价格影响更大且持续时间较长，而进口占比小的行业或非主产地的减产或限制出口政策（如印煤禁运、工人罢工等）影响有限。地缘政治供给冲击影响则较久（如俄乌冲突下天然气等、美国制裁伊朗等）。本次供给端也主要集中在这里，目前具备季度级别超额收益的潜力。