核心观点

全国金融工作会议是国内规格最高金融会议，自 1997 年起每五年召开一次。我们对过往五次全国金融工作会议的背景、重点任务和此间市场表现进行回顾。

市场表现上，历次金融工作会议后3个月、6个月全A均上涨。过往每次全国金融工作会议后3个月和后6个月万得全A均上涨，平均涨幅分别为15.2%、20.8%。行业层面，在近四次会议结束后3个月内，金融地产板块的房地产、银行、证券、保险行业均获得正收益。估值上，近四次金融工作会议后，地产、银行、证券板块PB会后1个月、3个月几乎均有提升。

会议内容上，过往每次全国金融工作会议均提出金融监管体系改革、资本市场建设相关任务，且会后5年内都有配套政策跟进落实。五次全国金融工作会议以来，我国已实现了国有银行的商业化与股份制改革，监管体系实现了从混业监管到分业监管的转变，直接融资比重大幅提升，多层次金融市场建设取得杰出成就。

会议影响上，第一次会议后成立四家资产管理公司剥离四大行不良资产，改革股票发行审核制为核准制。第二次会议后成立中央汇金主导建行、中行、工行完成股改上市，2006年商业银行不良率降至7.1%，带动银行板块上涨。第三次会议后证监会发布《公司债券发行试点》扩容债市，创业板正式开板，此后1月内证券指数上涨12.9%。第四次会议后加强宏观审慎管理，监管同业业务、践行去杠杆，同业业务规范出台前民生、兴业等股份行享受到小微、同业业务红利，表现更好，规范出台后宁波银行、南京银行等城商行凭借资产质量与盈利能力胜出。第五次会议后，去杠杆与防风险政策加码，银行扩表受限，而零售业务较强的股份行如平安银行、招商银行受影响较小，表现更优。

会议前瞻：关注地方化债、金融服务科技创新等。根据7月24日政治局会议和10月国务院关于金融工作情况的报告中提到的几项重要问题，考虑到政策的延续性，我们预计第六次金融工作会议或将重点关注：1）防范化解地方债务风险；2）提升资本市场服务科技创新的能力。

配置建议：关注科创板高景气细分与地方化债带来的银行、AMC相关机会。（1）随着资本市场的支持力度加大，科创企业有望获得更好成长环境，关注机械、计算机等科创高景气细分。（2）地方化债，关注有望受益于化债方案落地、资产质量改善的区域性银行，以及有望参与不良资产整合的AMC。

风险提示：（1）宏观经济下行，经济不确定性加剧；（2）政策落实不及预期；（3）地缘冲突加剧。